Cross

Lagere rente, hogere koersen

januari 15, 2024

  • Lagere inflatie zorgt voor lagere rentes, goed voor obligaties en aandelen

  • Potentieel hogere waarderingen, juist dankzij de groeivertraging

  • Winstmarges blijven hoog door positieve productiviteitsontwikkelingen

  • Productiviteit stijgt verder door krappe arbeidsmarkt en investeringen

  • Er is veel ruimte voor hogere koersen, na 2 jaar zijwaartse aandelenmarkt

De hoogte van de rente is gekoppeld aan de ontwikkeling van de inflatie. Doordat de inflatie nu al meer dan een jaar dalende is, hebben centrale bankiers voldoende vertrouwen om te zinspelen op lagere beleidsrentes. Daarbij rekenen ze op een vertragende economie, waarbij ze wel een recessie willen voorkomen. Het bereiken van de inflatiedoelstelling van 2 procent zonder dat er sprake is van een recessie, wordt ook wel een zachte landing genoemd. 

 

Juist die groeivertraging van de economie kan zorgen voor hogere waarderingen. Dat klinkt niet logisch, want lagere groei drukt ook de winstgroei. Het effect van de rente is echter veel groter. Waar het verband tussen winsten en waardering lineair is, heeft een lagere rente een exponentieel effect op waarderingen. Wanneer de rente daalt van 5 procent naar 4 procent, kan de waardering daardoor met 25 procent omhoog. Die combinatie zorgt voor een verdere rally op de aandelenmarkt.

 

De druk op de winsten is ook beperkt door de stijgende productiviteit, waardoor na inflatie en productiviteitsverbetering de lonen zich gematigd ontwikkelen. De loonkosten per eenheid product kunnen zelfs dalen. De kosten voor bedrijven kunnen verder dalen doordat in een gematigde ontwikkeling van de wereldeconomie ook de import-, grondstoffen- en energieprijzen dalen. Wat dat betreft is slecht economisch nieuws dus goed nieuws voor de aandelenmarkt.

 

Stijgende productiviteit is onder meer een gevolg van de krappe arbeidsmarkt. Dan wordt er meer geïnvesteerd in automatisering en tegenwoordig kunstmatige intelligentie om met minder mensen hetzelfde te kunnen produceren. Dit effect wordt versterkt door de deglobaliseringstrend, omdat dat goedkope arbeid uit de lagelonenlanden ingeruild wordt tegen dure arbeid in het Westen. Daarbovenop komen investeringen voor grote transities zoals digitale transformatie en de energietransitie. 

 

De ruimte voor k/w-expansie is relatief groot. Aandelenmarkten ontwikkelden zich afgelopen twee jaar zijwaarts, terwijl de winsten wel zijn gestegen. Afgelopen jaar werd de stijging gedragen door grote tech-aandelen als Nvidia, Google, Microsoft, Amazon, Apple en Meta. Bij deze bedrijven is de gemiddelde operationele winstmarge in de afgelopen drie jaar zelfs met 5 procentpunt gestegen van 24 procent naar 29 procent. Zulke bedrijven verdienen een hogere waardering. Het resultaat is echter dat ze zijn gewaardeerd op het laagste niveau van de afgelopen vijf jaar. Buiten tech is er ook voldoende ruimte voor k/w-expansie. Ons advies is in een portefeuille aandelen te overwegen en obligaties te onderwegen. De trends voor wat betreft inflatie, rente en waardering zijn ook positief voor het rendement op private markten. 

 

Han Dieperink, CIO

 

Gerelateerde artikelen

De zwakke Japanse yen

De zwakke Japanse yen zorgt er voor dat de outperformance van de Japanse aandelen worden gedrukt, maar niet voor eeuwig.

Meer lezen

Nog steeds geen recessie

Nog steeds geen recessie, ondanks alle zogenaamd betrouwbare indicatoren die wijzen op een recessie. De cyclus is nog jong.

Meer lezen

De toegenomen vraag naar private financiering

De toegenomen vraag naar private financiering is een direct gevolg van de problemen met bancaire financiering.

Meer lezen

Ontvang nu uw gratis boek

Lees meer over:

Nieuwe prioriteiten in het post-Corona tijdperk

De versnellende IT-revolutie

De kracht van het verhaal

Oplossingen voor diverse crises met duurzame thema's





    Door uw bericht in te sturen bevestigt u dat u akkoord gaat met de opslag en verwerking van uw persoonsgegevens door Auréus, zoals uiteengezet in de
    Privacyverklaring.











      Uw privacy is belangrijk voor ons. Graag willen we u op de hoogte houden van gerelateerde informatie. Mogen we u af en toe een e-mail sturen?


      Koffie?

      Verder praten over de dynamiek van vermogen. Maak hier een afspraak voor een kop koffie bij ons op kantoor of bij u thuis.

      Plan een oriënterend telefoongesprek






        Door uw bericht in te sturen bevestigt u dat u akkoord gaat met de opslag en verwerking van uw persoonsgegevens door Auréus, zoals uiteengezet in de
        Privacyverklaring.