Zomerbeurs
20 juli 2025
De zomermaanden staan traditioneel bekend als een periode van rust op de financiële markten, maar niet dit jaar. In plaats van de normale zomervertraging bevinden we ons dit jaar eerder in een zomerversnelling. Het meest opvallende aspect van de huidige marktsituatie is de opmerkelijke veerkracht van de Amerikaanse aandelenmarkten ondanks grote externe schokken. Sinds april is de S&P 500 in drie maanden tijd met 25% gestegen, ondanks olieprijsschommelingen, de handelsoorlog en de geopolitieke onrust. De muur van angst was kennelijk hoog genoeg zodat de bull-markt deze kon beklimmen.
Vergelijking met de jaren negentig
De technologierally toont sterke gelijkenissen met de late jaren negentig. Wederom is er sprake van een combinatie van sterke productiviteitsgroei, dalende inflatie en toenemende investeringen in technologie. Nvidia’s nieuwe all-time high staat symbool voor deze hernieuwde technologie-euforie. Toch ligt de waardering van de Magnificent Seven nog altijd ver onder het niveau van de dotcom-aandelen eind jaren negentig.
In tegenstelling tot de bubbel van de late jaren negentig suggereren dus de huidige waarderingen in combinatie met het bescheiden aantal nieuwe IPO’s dat we waarschijnlijk pas halverwege de hausse zitten in plaats van aan het eind. De correctie in april met het V-vormige herstel doet sterk denken aan de V-vormige reacties op de Azië-crisis en de LTCM/Ruslandcrisis in 1997/1998. Toen moesten de beste jaren voor de beurs nog komen. In de jaren negentig zorgden deze crises voor meer liquiditeit, als brandstof voor de verdere rally. Nu geven (handels)oorlogen en geopolitieke onrust een impuls aan kunstmatige intelligentie, als een poging van veel bedrijven om zich aan te passen aan de nieuwe realiteit. Daardoor nemen zorgen over een herhaling van de tech-crash van 2000 af.
Opvallend is de divergentie tussen stijgende obligatietermijnpremies en dalende aandelenrisicopremies. Ook deze ontwikkeling doet denken aan de late jaren negentig. Toen was alles (zowel groei als inflatie) precies goed, vandaar de parallellen met het sprookje van Goudhaartje. Nu wijzen obligaties op een economische vertraging, als gevolg van de positieve effecten van een hoge productiviteitsgroei op inflatie, maar wijzen indicatoren zoals de stock-to-bond ratio, Dr. Copper, een dalende dollar en versoepelende financiële condities juist op een economische groeiversnelling. Dit zorgt wellicht voor verwarring, maar past in het Uber-Goldilocks scenario: een combinatie van Goudhaartje uit de jaren negentig en de ‘Roaring Twenties’ van de jaren twintig.
Fundamentele ontwikkelingen
Economische data tonen vooralsnog slechts een milde afzwakking zonder duidelijke tekenen van stagflatie of recessie. Investeerders lijken geleerd te hebben om door de volatiliteit van krantenkoppen heen te kijken en zich te focussen op onderliggende fundamentele factoren.
Te midden van alle macro-economische onzekerheid bieden de bedrijfsresultaten van het tweede kwartaal een welkome dosis realiteit. Ongeveer 82% van de bedrijven in de S&P 500 overtreft zowel winst- als omzetverwachtingen. Traditioneel trappen financials het cijferseizoen af en JPMorgan Chase leverde solide resultaten, terwijl Goldman Sachs verraste met veel sterkere inkomsten gedreven door Global Banking & Markets. Met een succespercentage van ongeveer 94% overtrof de sector duidelijk de verwachtingen.
In Nederland kwam ASML met uitstekende cijfers maar gooide de voorzichtige voorspelling voor 2026 op basis van ‘macro-economische en geopolitieke onzekerheden’ roet in het eten. Die uitspraak is echter zo weinig specifiek dat alle bedrijven dit op elk moment zouden kunnen doen. Deze voorspelling lijkt dan ook meer gericht om tegenwicht te bieden aan de verdere voorspoedige ontwikkelingen bij ASML, maar pakte koersmatig niet goed uit. Een dag later kwam TSMC met sterke resultaten – beter dan verwachte cijfers nu al 16 kwartalen op rij! – waarbij het bedrijf de verwachtingen voor 2025 duidelijk verhoogde
Consument blijft veerkrachtig
Een van de meest geruststellende aspecten van de huidige situatie is de aanhoudende veerkracht van de consument. Consumentenbestedingen zijn goed voor meer dan twee derde van de economische groei. Detailhandelsverkoopen herstelden krachtig (+0,6% maand-op-maand versus +0,2% consensus) na twee eerdere maanden van dalingen. Ondanks hogere prijzen blijft de consumptie robuust. De consument is kieskeurig, maar niet zwak.
De Amerikaanse begrotingstekorten van 6-7% van het BBP lijken wereldwijd de nieuwe norm geworden, versterkt door Trump’s One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) die naar schatting 0,7% van het BBP aan extra stimulus toevoegt. Deze verschuiving naar pro-cyclisch fiscaal beleid – waarbij belastingen worden verlaagd in een bloeiende economie – staat in schril contrast met het traditionele anticyclische model uit het verleden. Het resultaat is een massale toename van publieke ontsparingen wereldwijd, van de VS tot Duitsland, China en Japan, wat de evenwichtsrente omhoog duwt en de rente op obligaties structureel hoger houdt.
Defensieve sectoren onder druk
Niet alles is rozengeur en maneschijn. Medicijnenproducenten worstelen nog altijd, ondanks positieve winstverrassingen van bedrijven zoals Johnson & Johnson. De sector toont de grootste underperformance ten opzichte van de S&P 500 in meer dan 25 jaar.
De sector Consument Defensief worstelt met structurele uitdagingen die verder gaan dan cyclische zwakte. Private label-concurrentie, arbeidsmarktverstoringen door immigratiebeleid en tariefdruk creëren een negatief scenario voor deze sector. Met slechts 3,4% verwachte winstgroei tegen 10,2% voor de bredere markt, en dalende marges door verlies van pricing power, is deze sector geen favoriet op dit moment.
De impact van Amerikaanse importheffingen blijft een belangrijke onbekende factor. Hoewel de huidige tarieven minimale impact op consumenten hebben en slechts gematigde effecten op bedrijfskosten, zien markten de impact vooral als tijdelijk van aard.
Economische groeiversnelling
Ondanks de obligatiemarkt die lijkt voor te sorteren op een groeivertraging, wijzen diverse indicatoren in de Verenigde Staten op het tegenovergestelde. De handelsgewogen dollar is dit jaar 9% gedaald, wat volgens de “10-1 regel” gelijk is aan een renteverlaging van circa 1%. Deze dollarverwatering stimuleert de export en verbetert bedrijfswinsten in de VS. Ook lagere olieprijzen fungeren als een natuurlijke belastingverlaging voor consumenten. Amerikanen besparen nu $200 miljard per jaar op benzine vergeleken met 2023 – goed voor 0,9% van het beschikbaar inkomen.
Bedrijfsinvesteringen groeien met 37% op kwartaalbasis, vooral in informatietechnologie. Deze capex-golf, gedreven door AI, kan een langdurige bijdrage leveren aan economische groei. Deze investeringsgolf overstijgt zelfs die van de internetrevolutie van de jaren negentig.
Conclusie
Sterke bedrijfsresultaten gedragen door grote sectoren als technologie en financieel, aanhoudende AI-vraag en fiscale stimulus ondersteunen de markten, maar onder Trump blijft het lastig voorspellen. De beste indicator voor de toekomst (dat is altijd nog de aandelenmarkt) biedt enige troost. Het is in ieder geval allesbehalve een saaie zomer – en dat terwijl het beste nog moet komen.
Han Dieperink, Chief Investment Officer
Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief
Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin
Gerelateerde artikelen
De magische 4%
Lange tijd rekende Nederland met vier procent. Pensioenfondsen gingen ervan uit dat hun beleggingen gemiddeld dat rendement haalden. Toekomstige uitkeringen
Meer lezen
De semiconductorsupercyclus is nog niet voorbij
Chipaandelen corrigeren hard, maar de semiconductorsupercyclus is nog niet voorbij. Kunstmatige intelligentie en robots stuwen de vraag.
Meer lezen
Financiële repressie
Het IMF waarschuwt voor de terugkeer van financiële repressie Wat betekent dit stille schuldenmiddel eigenlijk voor obligaties en aandelen?
Meer lezen
