Waardering Magnificent Seven

In de afgelopen week daalden de koersen van de Magnificent Seven. De eerste verklaring die vaak in de media wordt gebruikt, is dat de waardering is doorgeschoten. We kijkt naar de cijfers ziet dat dit nog wel meevalt. Als totaal zijn de Magnificent Seven nu goedkoper dan enkele jaren geleden. De aandelen van de Magnificent Seven zijn in de afgelopen jaren sterk gestegen, omdat omzet en winst sterk stegen. Dat terwijl de prestaties van de andere bedrijven in de markt op dat gebied juist tegenvielen. 

Wat natuurlijk altijd kan is dat de Magnificent Seven te veel een ‘crowded trade’ is geworden. Waarschijnlijker is de verklaring dat er in de afgelopen weken juist sprake van een overdaad aan goed nieuws. Door de aanstaande Amerikaanse renteverlagingen, de verbreding van de economische groei en de zekere overwinning van Trump realiseren veel beleggers waarschijnlijk voor het eerst dat steeds meer aandelen belegbaar zijn geworden.

Magnificent Seven en kunstmatige intelligentie

De Magnificent Seven worden gezien als een kleine groep aandelen die om meerdere redenen optimaal profiteren van de ontwikkelingen op het gebied van kunstmatige intelligentie. Hoewel de performance van individuele aandelen in de groep nogal uiteen kan lopen, is het onterecht om achterblijvende aandelen als Apple of Tesla te bestempelen als dat ze onvoldoende doen op het gebied van kunstmatige intelligentie. Het ironische is dat Apple met al haar patenten op dit gebied en de introductie van Apple intelligence eerder een kanshebber is voor de toekomst, terwijl Tesla niet alleen dankzij autonoom rijdende auto’s maar ook dankzij humanoïde robots waarschijnlijk het belangrijkste bedrijf zal zijn waar het gaat om toepassingen van kunstmatige intelligentie in de praktijk. Dit jaar trekt Nvidia echter de kar.  Wie kijkt naar de individuele waardering in het perspectief van het toekomstig groeipotentieel van de Magnificent Seven ziet dat ze bepaald nog niet op zeepbelniveaus zijn aangekomen.

Waardering gaat vooral over groeiverwachtingen.

Nu is er wel de nodige verwarring over de waardering van deze bedrijven. Dat komt enerzijds door de historisch hoge groei en anderzijds door de verwachte toekomstige groei. Wie kijkt naar de winsten van 1 of 2 jaar geleden en die afzet tegen de koers, doet geen recht aan de sterke winstgroei sindsdien. Zelfs de meest recente resultaten houden natuurlijk geen enkele rekening met toekomstige groei. Het komt erop neer dat de waardering van bedrijven in de Magnificent Seven vooral afhangt van de prestaties in de toekomst en zelfs bij een gematigde groeivoet zijn die waarderingen bepaald niet van het niveau zeepbel.

Dat laat onverlet dat een zeepbel (of het verder opblazen van die zeepbel) nog altijd mogelijk is in de Magnificent Seven, al is die term natuurlijk niet veel meer dan het narratief dat de markt heeft gehangen aan kunstmatige intelligentie. Bijna was de Mag 7 de Mag 8 geworden (dankzij TSMC die even door de 1 biljoen dollar ging), maar daar zette de tussentijdse correctie het mes in.

Goed nieuws verklaring koersdaling Magnificent Seven

Een belangrijke reden voor de koersdaling in de Magnficent Seven is de overdaad aan goed nieuws. Dat lijkt wellicht wat vreemd, maar deze zeven aandelen worden door veel beleggers gebruikt als veilige haven in onzekere tijden. De Mag 7 is een soort vluchthaven, in plaats van de traditionele langlopende Treasuries. Wie de keus heeft tussen langlopende Amerikaanse staatsobligaties waar een verdere rentestijging zorgt voor oplopende verliezen of bijvoorbeeld Microsoft of Apple op lange termijn, heeft ogenschijnlijk meer zekerheid met deze aandelen dan met langlopende obligaties. Nu het nieuws over belangrijke zaken als economie (geen recessie) en liquiditeit (renteverlagingen) aan het verbeteren is, durven beleggers kennelijk ook de meer risicovolle aandelen buiten de Mag 7 te kopen.

De bedrijven die het sterkst stijgen zijn afgelopen bedrijven die op fundamentele gronden onaantrekkelijk zijn. Het zijn bedrijven die geen winst maakten en die hoge schulden hebben. De gedachte is dat de dalende rente ervoor zal zorgen dat die schulden goedkoper zijn te financieren en dat de verbeterde economische vooruitzichten ervoor zorgen dat ze weer winst zullen maken.

Crap-rally

Dergelijke bewegingen komen wel vaker voor op de aandelenmarkt. Dit is geen typische rotatie omdat de economie plotsklaps draait. De markt realiseert zich dat er bedrijven zijn die een week geleden nog elk moment failliet konden gaan, nu opeens niet meer failliet gaan. In dergelijke crap-rallies stijgen juist aandelen die (actieve) beleggers normaal gesproken nooit in portefeuille zouden opnemen. Nu stappen ze door momentum gedreven in, maar om te blijven zitten moeten ze toch een sterke maag hebben. Dat laat onverlet dat een verbreding van de markt op lange termijn wel terecht is, maar waarschijnlijk hoeft IT (inclusief Big Tech) daarvoor niet de leidende positie op te geven. Wel zijn er ondergewaardeerde sectoren die zullen profiteren van de Trump Trade (deregulering, belastingverlagingen, handelsbeleid, zwakkere dollar). Dat pleit voor een meer gelijkgewogen benadering, maar niet voor het afscheid nemen van de Magnificent Seven.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer