VS versus de rest

De Amerikaanse aandelenmarkt is sinds de Grote Financiële Crisis de best presterende aandelenmarkt, gedreven door sterke groeicijfers bij de toonaangevende technologiebedrijven. Aangezien Amerikanen het overgrote deel van hun vermogen in Amerikaanse aandelen hebben zitten, bestaat al snel meer dan de helft van hun portefeuille uit de “Magnificent 7”. Daarbij horen hoge rendementen en dan is diversificatie moeilijk te verkopen. Het is bijna zoals in 2000 toen 100 procent dotcom bedrijven heel normaal was in portefeuilles. Beleggingen buiten de Mag 7 hebben het totaalrendement gedrukt. Diversificatie blijft het devies. Het is dit jaar wat makkelijker om dergelijke groei-beleggers te overtuigen. Toch blijft de Amerikaanse aandelenmarkt voor veel beleggers de kern van de portefeuille.

Zorgen Amerikaanse groei

De markt maakt zich zorgen over de vooruitzichten voor de Amerikaanse groei. Amerikaanse defensieve sectoren hebben tot nu toe beter gepresteerd dan cyclische sectoren, vooral in de laatste twee weken van februari. In de obligatiemarkt is de rente op de 10-jaars staatslening teruggevallen tot waar hij was aan de vooravond van de Amerikaanse verkiezingen in november, op ongeveer 4,26%. Hierdoor is er weer sprake van een inverse rentecurve. Toch lijken de zorgen over de Amerikaanse groei onterecht.

Er zijn verschillende oorzaken voor deze zorgen. Ten eerste beginnen de economische cijfers neerwaarts te verrassen. Na bijna de hele tijd positief te zijn geweest sinds begin oktober, is de Citi Economic Surprise Index voor de VS de afgelopen week negatief geworden en woensdag gedaald naar -8,5. Dit drukt op het sentiment, maar positief is dat de inkoopmanagersindex voor de verwerkende industrie voor het eerst sinds 2022 boven de 50 uit is gekomen.

Verder zijn er zorgen over de maatregelen van Trump ten aanzien van de Amerikaanse overheid. Als er veel ambtenaren op straat worden gezet, drukt dit op korte termijn de economische groei. Ook vrezen beleggers dat het aangescherpte immigratiebeleid de groei zal temperen. Naar verwachting zullen deze effecten echter worden gecompenseerd door belastingverlagingen en deregulering.

Trump Grand Tarrif Plan

Het grootste risico is dat Trump bij de importheffingen zijn hand overspeelt, maar vooralsnog wordt dat waarschijnlijk gecompenseerd via de wisselkoersen. Trump wil niet dat importheffingen op de groei drukken of inflatie veroorzaken. In theorie kan een handelsoorlog een recessie veroorzaken, maar dit is – ook voor Trump – bepaald geen basisscenario. Trump gebruikt tarieven liefst als breekijzer bij onderhandelingen.

Er zijn ook voorbeelden dat beperkende handelsmaatregelen innovatie kunnen stimuleren. Zo heeft DeepSeek aangetoond dat blokkades en tarieven juist kunnen zorgen voor creatieve alternatieven. De komst van DeepSeek is per saldo positief voor de Amerikaanse economie, die het meest profiteert van schaalvergroting op het gebied van kunstmatige intelligentie. Tot nu toe blijven alle AI-bedrijven vasthouden aan hun hoge groeivooruitzichten. De algemene boodschap van de grootste investeerders in datacenters (hyperscalers zoals Amazon, Microsoft, Alphabet en Meta) is dat ze hun AI-gerelateerde investeringen blijven verhogen.

Vierde kwartaalcijfers

Het verhaal van de vierde kwartaalwinsten en de vooruitzichten voor 2025 is dat de groei van de winst per aandeel zich eindelijk begint uit te breiden over de hele VS en de wereld, en dit lijkt de drijvende kracht te zijn achter een breder wordende rotatie in wereldwijde aandelen. Zolang de correlatie laag is en individuele aandelen op eigen kracht bewegen, is dat meestal een teken dat er een rotatie aan de gang is. Op zich een gezond fenomeen in een bull-markt. Als aandelen echter in tandem beginnen te bewegen, betekent dit meestal dat beleggers zijn gestopt met het zoeken naar idiosyncratische kansen. Dan wordt de markt gevoelig voor een bredere correctie.

Afgelopen week steeg de Cboe Implied Correlation Index, een maatstaf voor correlatie gebaseerd op de handel in opties, tot 20,6, tegen 12,1 op 20 februari. Beide niveaus zijn nog steeds laag en een correlatie in de 20 is niet ongebruikelijk. De index had vier eerdere pieken naar dat niveau in de afgelopen 12 maanden en de S&P 500 daalde toen gemiddeld 3,8%, niet veel minder dan de daling van 4,6% die de S&P 500 heeft doorgemaakt vanaf de piek tot het slot van donderdag. Zelfs een piek naar 35,7 in augustus resulteerde in een daling van slechts 6,1% voordat de bull-markt zijn klim hervatte. Pas toen de correlatie-index in 2022 boven de 50 uitkwam en daar bleef, begon de bear-markt.

Trump TV: Neem hem serieus, maar niet altijd letterlijk

De afgelopen week heeft weer laten zien dat Trump alles ziet als televisiemateriaal en tussen twee verschillende communicatiemodi schakelt: de elegante, complimenteuze president of de brute, onbeschofte leider. Trump blijkt zeer effectief in het overbrengen van zijn boodschap, zelfs wanneer deze schadelijk kan zijn voor de internationale positie van de Verenigde Staten. Tijdens een persconferentie met de Britse premier Keir Starmer toonde Trump zijn typische communicatiestijl: complimenten, humor, eenvoud, ontwijkende antwoorden en ontkenningen.

Bij Zelensky schakelde Trump naar een andere modus, maar na afloop was zijn commentaar opmerkelijk. “Heb ik dat gezegd?” antwoordde Trump toen hem werd gevraagd of hij nog steeds geloofde dat Zelenskyy een “dictator” was, zoals hij vorige week op sociale media schreef. “Ik kan niet geloven dat ik dat gezegd heb.” Voor degenen die gealarmeerd waren door Trumps woorden, was dit een geruststelling (zij het zeer tijdelijk) dat hij het misschien toch niet echt had gemeend.

Er is echter een probleem: hoe weet je wanneer we de president letterlijk moeten nemen? Het is onmogelijk om dat echt te weten, en dat is precies de kracht van deze techniek uit ’the art of the deal’. Trump laat dingen zo open voor interpretatie, verandert zijn woorden zo vaak en biedt zoveel complimenten samen met zijn beledigingen, dat hij erin slaagt ‘plausibele ontkenning’ te behouden, waardoor hij zijn opties openhoudt.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief 

Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin