Van optimisme naar realisme

De markt accepteert eindelijk dat een stevige recessie noodzakelijk is om de inflatie in de Verenigde Staten te beteugelen. De Federal Reserve verhoogde afgelopen week de rente met 0,75 procent voor de derde keer op rij. Ze kondigden meteen aan dat de volgende verhoging opnieuw 0,75 procent zal bedragen. Deze vastberadenheid overtuigt de markt dat de Fed nog lang niet klaar is. De dollar stijgt en aandelen staan onder druk.

Opvallend is hoelang de aandelenmarkt relatief stabiel bleef, ondanks toenemende negatieve voorspellingen. Nu blijft het niet bij woorden, maar volgen er daden. Een toekomstige recessie wordt steeds beter verdisconteerd in de koersen. Beleggers verkopen daadwerkelijk. De grafiek van de week toont een piek in put-opties ter bescherming, meestal een signaal om tegen de stroom in te denken.

Sentimentsindicatoren wijzen op dieptepunt

Het sentiment is in meerdere opzichten slecht. Sommige sentimentsindicatoren staan al sinds begin zomer op dieprood, andere slaan nu ook negatief uit. Sentimentsindicatoren in de financiële wereld dienen vooral voor contrair beleggen. Koop wanneer iedereen negatief is, verkoop wanneer iedereen positief is.

Het koopmoment concentreert zich normaal sterker dan het verkoopmoment. Angst en paniek verspreiden zich sneller dan hebzucht en euforie. Een geconcentreerd paniekmoment wordt normaal goed zichtbaar in de VIX-index. Ideaal is een VIX boven de 40, maar de index blijft nu achter bij andere sentimentsindicatoren. Dit komt mogelijk doordat deze recessie de meest voorspelde ooit is.

Politieke onzekerheid en verkiezingen

Bovenop de koersdalingen van ongeveer 5 procent afgelopen week, verwachten we maandag de uitslag van de Italiaanse verkiezingen. Hoewel een rechtse coalitieoverwinning waarschijnlijk lijkt, belooft dit weinig goeds voor de eenheid binnen de eurozone. Deze week vinden ook verkiezingen plaats in Letland, Bulgarije, Koeweit en Bosnië Herzegovina, maar daar zal de beurs weinig aandacht aan schenken. De grote klapper volgt volgende week met verkiezingen in Brazilië.

Europese energiemarkt stabiliseert

In Europa dalen de energieprijzen. De Europese energiemarkten troffen deze zomer een perfecte storm. Het warme zomerweer beperkte de capaciteit van bijna alle energiebronnen, behalve aardgas. Nu de herfst begint, produceren energiebronnen (wind, water, kolen en kernenergie) weer meer en daalt de gasbehoefte.

Positief nieuws is dat gasvoorraden zijn aangevuld, al gebeurde dit tegen hoge prijzen. Hoge prijzen zorgen ook voor energiebesparing en meer energieproductie. Steeds meer daken krijgen zonnecellen. De hoge prijs veroorzaakt minder vraag en meer aanbod. Zo leidt een hogere energieprijs uiteindelijk tot een lagere energieprijs. Net zoals de piek verrassend hoog was, kan de daaropvolgende bodem de markt verrassen. De ECB verwelkomt dalende energieprijzen, want dat vermindert de inflatie in Europa. De ECB verhoogt met tegenzin de rente, wetende dat stijgende rente en hoge schulden moeilijk samengaan.

CO2-rechten en politieke onrust

CO2-rechten dreigen slachtoffer te worden van het nieuwe energiebeleid. Ze bereikten een piek in augustus maar daalden inmiddels snel door politiek gekrakeel. Ook het Verenigd Koninkrijk kampt met politieke onrust. De nieuwe regering introduceerde een pakket maatregelen dat zelfs het beleid van Margaret Thatcher doet verbleken. De Britse economie is nu kleiner dan die van India, en aan de uitslagen in rente en munt te zien, gedraagt het land zich als een opkomende markt.

Crises clusteren zich historisch gezien

De wereld kent genoeg problemen waar de beurs zich zorgen over maakt. Deze problemen hangen samen, waardoor een crisis niet op zichzelf staat en waarschijnlijk meer zullen volgen. Ook historisch gezien clusteren crises zich. Een crisis blijkt meestal een goed koopmoment.

Beurs als verdisconteringsmechanisme

Belangrijk is te beseffen dat de beurs een verdisconteringsmechanisme vormt. Al het slechte nieuws uit zich in lagere waarderingen. De Verenigde Staten blijft de duurste markt, al is deze stelling relatief als men beseft dat de koers-winstverhouding exclusief FAAMG richting 12 is gegaan.

FAAMG (Big Tech) blijft sterk winstgevend, heeft weinig personeel, verbruikt weinig energie, bezit feitelijk een monopoliepositie, kan daardoor prijzen verhogen met minimaal de inflatie, en kan zelfs groeien terwijl anderen moeite hebben met groei tijdens recessie. De liefde voor deze groeiaandelen lijkt echter definitief voorbij, en juist dat biedt kansen.

Ook op de obligatiemarkt ontstaan kansen door de snelle rentestijging. Twee jaar geleden profiteerde Oostenrijk van de lage rente door een 100-jarige lening uit te geven met een coupon van 0,85 procent. Door de rentedaling steeg die lening tot een koers van 140 procent. Vorige week resteerde daar minder dan 43 procent van, een correctie van ongeveer 70 procent.

Inmiddels heerst een bear-market in obligaties. De vorige twee bear-markten waren ook periodes van reflatie (waar de rente structureel onder de nominale groeivoet van de economie uitkwam). In die periodes verloor een obligatiebelegger tussen de helft en twee-derde van zijn koopkracht. Daarom heet dit ook wel financiële repressie. Zo bezien valt het risico van aandelenbeleggingen mee. Bedenk dat de meeste pensioenfondsen vooral in obligaties beleggen.

Vooruitzichten voor de komende maanden

Nu de markt accepteert dat de Fed de rente verder zal verhogen en een recessie onvermijdelijk volgt, breekt een moment van rust aan op de aandelenmarkt. Alleen is het hiervoor nog niet de juiste periode van het jaar. Het voordeel van een correctie in september is dat de kans op een crash in oktober afneemt. Bovendien zijn er meerdere redenen waarom het beeld in de komende maanden kan verbeteren, niet alleen door het seizoensmatig betere winterseizoen, maar ook gelet op de Amerikaanse presidentscyclus.

De correctie op de Amerikaanse aandelenmarkt vordert al ver dit jaar. De Nasdaq staat nu een derde onder de top. Een verdere koerscorrectie hangt af van de ontwikkeling van bedrijfsresultaten. Ook die reageren op een recessie, al bestaat nog ruimte voor negatieve bijstellingen. Mogelijk houdt de beurs daar al enigszins rekening mee; het is niet voor niets de meest voorspelde recessie ooit. Daarover meer volgende week.

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief 

Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin

De besluiten van het Macrocomité van Auréus worden gebruikt voor de invulling van de Actieve portefeuille. In deze portefeuille worden aandelen, obligaties en alternatieve beleggingen over- of onderwogen en kunnen er actieve keuzes worden gemaakt voor bepaalde sectoren, regio’s, obligaties, looptijden ect. Risicobeperking is een belangrijk onderdeel van de Actieve portefeuille. De Markt/Factor portefeuille wijkt slechts beperkt af van de index (MSCI ACWI IMI). Er is sprake van een structurele allocatie naar vijf factoren om de factorpremie op lange termijn te innen. Daarom worden keuzes van het Macrocomité niet meegenomen. Wel wordt er geherbalanceerd wanneer het portefeuillegewicht 10 procent afwijkt van de neutrale allocatie.  De SRI-Impact-portefeuille heeft een focus op duurzame en impactvolle beleggingen/bedrijven, de benchmark voor deze portefeuille is de MSCI ACWI SRI. Om een kern van duurzame SRI-fondsen bevinden zich 6 impactsatellieten. Keuzes gemaakt in het Macrocomité worden voor zover relevant meegenomen in de SRI-Impact-portefeuille. Voor de Individuele Aandelenportefeuille maken wij gebruik van de research en beleggingsfilosofie van Financiële Diensten Amsterdam (FDA). Deze op groei- en kwaliteitsaandelen gerichte research/strategie heeft een allocatie naar Europese en Amerikaanse aandelen. Het doel is de outperformance van de benchmark (MSCI World). Keuzes gemaakt in het Macrocomité ten aanzien van over- of onderwegen van aandelen en obligaties worden meegenomen voor de allocatie in de Individuele Aandelenportefeuille, voor de regio- en de sectorverdeling volgen wij de research van FDA. 

Auréus streeft er naar om correcte en actuele informatie te verstrekken afkomstig van betrouwbare bronnen, maar kan de juistheid en volledigheid van de informatie in deze publicatie niet garanderen. Aan deze publicatie kunnen derhalve geen rechten worden ontleend. Auréus aanvaardt geen aansprakelijkheid voor enige directe of gevolgschade voortvloeiende uit het gebruik van deze publicatie of de inhoud ervan. Deze publicatie is niet bedoeld als een aanbod of verzoek tot aan- of verkoop van een financieel instrument en moet evenmin worden beschouwd als een persoonlijk beleggingsadvies, aangezien de inhoud van deze publicatie niet is toegesneden op de individuele (financiële) situatie en doelstellingen van beleggers. Potentiële beleggers worden er nadrukkelijk op gewezen dat aan beleggen financiële risico’s zijn verbonden. Zij dienen dan ook goed kennis te nemen van de inhoud van relevante informatie over desbetreffende belegging (prospectus, informatiememorandum, essentiële beleggersinformatie, essentiële-informatiedocument etc.) en worden geadviseerd onafhankelijk advies in te winnen om zich een goed oordeel te kunnen vormen over die risico’s en/of deze risico’s passen in/bij hun beleggingsdoelstellingen, financiële situatie, risicoprofiel en risico acceptatie. De waarde van een belegging kan fluctueren. Het is mogelijk dat beleggers bij verkoop of beëindiging van hun belegging minder terugkrijgen dan hun inleg. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.