Uber Goldilocks
10 mei 2026
Sinds het najaar van 2022 hanteren we als basisscenario het Uber-Goldilocks-scenario, een uitermate positief scenario gebaseerd op het sprookje van Goudhaartje dat eind vorig eeuw werd gebruikt om het optimisme op de beurs te verklaren. Inmiddels zijn aandelen in deze bullmarkt die in medio oktober 2022 begon met meer dan 100 procent gestegen. De geschiedenis leert dat wanneer een bullmarkt eenmaal die grens haalt, er nog meer in het vat zit. Koersen kunnen op basis van die statistiek nog eens verdubbelen. Zelfs na de afgelopen zes weken van forse stijging. Toch is het goed om de zeven verschillende onderdelen van dit positieve scenario nog eens tegen het licht te houden.
Waarom Uber-Goldilocks?
Het scenario heet Uber Goldilocks omdat het zo mogelijk een nog positiever scenario is dan het Goudhaartje-scenario aan het einde van de vorige eeuw. Een Goldilocks-scenario op de beurs verwijst naar een economische omgeving die niet te heet en niet te koud is, maar juist precies goed voor aandelen. Het feit dat centrale banken dit keer inflatie onder controle hebben gekregen zonder een recessie te veroorzaken is historisch gezien bijzonder. Alleen die controle van centrale bankiers zou al reden moeten zijn voor een lagere risicopremie (hogere waarderingen). Verder is dit scenario vooral mogelijk dankzij de huidige automatisering van menselijke denkkracht die vergelijkbaar is met de Roaring Twenties, toen er sprake was van automatisering van menselijke spierkracht.
1. Gematigde economische groei
De economie groeit stevig genoeg om bedrijfswinsten te stutten, maar niet zo hard dat oververhitting dreigt. Er wordt eerder te weinig dan te veel geïnvesteerd. De huidige productiviteitswinsten zijn groter dan aan het einde van de vorige eeuw en we staan pas aan het begin van de transformatie met behulp van kunstmatige intelligentie. De hoge productiviteit zorgt ervoor dat lonen kunnen stijgen terwijl tegelijkertijd arbeidskosten dalen. Dat is een combinatie waar zowel werknemers (consumenten) als aandeelhouders van profiteren. Steeds meer werknemers krijgen niet alleen een vergoeding op basis van geleverde arbeid, maar ook in de vorm van kapitaal met een K-vormige economie tot gevolg.
2. Lage en stabiele inflatie
De lange periode van desinflatie sinds de piek post-corona is opmerkelijk. Het ziet er steeds meer naar uit dat een inflatie beneden de twee procent op korte termijn haalbaar is, mede dankzij de gestegen olieprijs. De beste remedie tegen hoge olieprijzen is immers een hoge olieprijs. De kans is toegenomen dat olie terugvalt beneden de vijftig dollar per vat en dat dit de laatste oliecrisis is geweest. De energietransitie is definitief ingezet en dat drukt structureel op de energieprijzen.
3. Accommoderend monetair beleid
De centrale bank hoeft de rente niet agressief te verhogen om inflatie te beteugelen, maar verlaagt ook niet in paniek vanwege recessievrees. Een stabiele of geleidelijk dalende beleidsrente is ideaal. Ruime liquiditeit ondersteunt de waarderingen. De Iraanse crisis zorgt wellicht voor een vertraging van nieuwe renteverlagingen, maar wat in het vat zit verzuurt niet. Zolang beurzen mogen hopen op een renteverlaging, is er upside.
4. Gezonde arbeidsmarkt
Er is sprake van volledige werkgelegenheid en de laatste banencijfers laten zien dat ondanks de vervanging van mensen door machines, de vraag naar personeel groeiende is. De werkloosheid is laag genoeg om de consumptie op peil te houden, maar de loongroei is niet zo hoog dat die de winstmarges onder druk zet. Ook in het verleden zorgden technologische innovaties eerder voor meer werk dan voor minder.
5. Spectaculaire winstgroei
Wat de winstgroei betreft zijn de ontwikkelingen over het eerste kwartaal spectaculair. Circa 85 procent van de S&P 500 heeft de winstverwachtingen overtroffen, met een winstgroei per aandeel van bijna 28 procent op jaarbasis terwijl de verwachting vooraf op 13 procent lag. Wat steeds belangrijker wordt, is dat deze kracht niet langer alleen een Amerikaans verhaal is. In Europa heeft ruwweg 47 procent van de bedrijven de verwachtingen overtroffen tegenover slechts 20 procent dat teleurstelde, terwijl in Japan de winsten eveneens boven consensus uitkomen.
De breedte van de winstgroei is indrukwekkend. Naast de bekende technologienamen lieten ook consumentenbedrijven in de hogere segmenten sterke trends zien. Tegelijkertijd signaleren bedrijven als Kraft Heinz, Whirlpool en McDonald’s groeiende druk op lagere-inkomensgroepen door hogere energieprijzen en zwakkere reële loongroei. Slechts 10 procent van de consumenten bepalen 50 procent van de consumptie. De overige 90 procent stelt wereldwijd vragen over bestaanszekerheid. Die tweedeling in de consument is een thema om te volgen.
In Azië blijft het momentum sterk, met name in halfgeleiders en kunstmatige intelligentie. TSMC blijft profiteren van de aanhoudende vraag naar AI-chips, terwijl er in China sprake is van hernieuwd enthousiasme rond AI- en platformnamen. Europa levert ondertussen een sterker winstseizoen dan de macro-economische koppen doen vermoeden. De regio voelt niet langer als de achterblijver in het peloton.
6. Geopolitieke schokken
In tegenstelling tot het einde van de vorige eeuw zijn er juist legio externe schokken, maar die schokken hebben een muur van angst gecreëerd die elke bullmarkt nu eenmaal moet beklimmen. Markten hebben de neiging om geopolitieke schokken zoveel mogelijk te negeren, zeker wanneer ze geen of nauwelijks invloed hebben op de winstontwikkeling. Op lange termijn is de correlatie tussen de ontwikkeling van de bedrijfswinsten en de koersen van bedrijven maar liefst 98 procent. Dat betekent eigenlijk dat al het andere niet veel meer is dan ruis. Bovendien zorgen conflicten (oorlogen) historisch gezien juist voor innovatie en extra investeringen, iets wat de aandelenmarkt uiteindelijk alleen maar helpt.
7. Geen euforie
Beleggers zijn voldoende optimistisch om risico te nemen, maar er is geen sprake van extreme positionering of speculatieve excessen. De terughoudendheid is opmerkelijk. Die begon al eind 2022 toen opmerkelijk veel economen uitgingen van een recessie die zich sindsdien niet heeft voorgedaan. Verder wordt er volop getwijfeld aan de positieve effecten van kunstmatige intelligentie, ondanks het toenemende bewijs. Dat scepticisme is gezond en houdt de markt in balans.
De stijging in perspectief
De afgelopen zes weken is de beurs met dertien procent gestegen. In historisch perspectief is dat buitengewoon, zoiets komt voor in slechts twee tot vier procent van alle zeswekelijkse periodes, oftewel gemiddeld eens per decennium. Maar deze rally is geen toeval. Dergelijke snelle herstelrallies komen historisch gezien bijna uitsluitend voor na scherpe dalingen. Het Uber-Goldilocks-scenario is per definitie tijdelijk, omdat een van hiervoor genoemde ingrediënten vroeg of laat uit balans raakt. Toch lijken alle ingrediënten voor de voortzetting van het huidige Uber Goldilocks scenario volop aanwezig en kunnen koersen nogmaals verdubbelen vanaf dit niveau.
Han Dieperink, Chief Investment Officer
Abonneer op deze nieuwsbrief via
Gerelateerde artikelen
De winst doet het werk
Sinds begin juni beweegt de beurs vooral zijwaarts. Nu lijkt daar voorzichtig een einde aan te komen. De winsten van bedrijven zijn al die tijd gestegen, maar de koersen bleven bijna gelijk.
Meer lezen
Financiële steun voor topsporters
Talent alleen wint geen medailles. Zonder financiële steun voor topsporters blijft zelfs het grootste talent vaak gewoon onbenut.
Meer lezen
De Straat van Hormuz weer open.
De Straat van Hormuz gaat weer open, maar niet voor Iraanse olie. Wat betekent dit voor de olieprijs, inflatie, de Fed en beleggers?
Meer lezen
