Scenario’s voor 2026

Wie de toekomst op de financiële markten wil voorspellen doet er verstandig aan om te denken in scenario’s. Het basisscenario voor 2026 is nog altijd het Uber-Goldilocks scenario, een scenario dat in hoge mate vergelijkbaar is met de tweede helft van de jaren negentig. Dat is op zichzelf al een behoorlijk positief scenario, waarbij de perfecte zachte landing van de Amerikaanse economie zich voortzet en de groei-impulsen onder Trump, vergelijkbaar met die uit China en Europa, de economie in balans houden. Het alternatieve scenario is het Boom-Bust scenario, waarin een vredesdividend wordt geïncasseerd terwijl tegelijkertijd kunstmatige intelligentie voor ongekende groeiversnelling zorgt. Het negatieve scenario blijft een recessiescenario, altijd moeilijk te voorspellen maar potentieel verwoestend. Het Mar-a-Lago scenario, dat altijd al een kleine kans had, is inmiddels nagenoeg van tafel.

Uber-Goldilocks-scenario (=basisscenario + 10%: 50% kans)

De naam van dit scenario is gebaseerd op het sprookje van Goudhaartje en vertoont sterke gelijkenissen met de ontwikkelingen in de tweede helft van de jaren negentig. Net als in die periode is de economie precies goed: niet te warm en niet te koud, wat zorgt voor nagenoeg permanent stijgende winsten zonder dat er een risico is dat de rente sterk zal stijgen. Voor wat betreft de ontwikkeling van de winstgevendheid en de winsten is dit scenario zelfs beter dan de ideale wereld van Goudhaartje, van daar Uber-Goldilocks.

De productiviteitsimpuls door kunstmatige intelligentie begint nu echt door te werken in de reële economie, waarbij economische groei structureel aan de bovenkant verrast, terwijl die sterke productiviteitsgroei tegelijkertijd de inflatie laag houdt. Het is een scenario waarin de zachte landing definitief is geslaagd en de economie een nieuwe evenwichtssituatie heeft gevonden.

Strategisch gezien moeten beleggers in dit scenario niet alleen blijven inzetten op de AI Enablers (de Magnificent Seven), maar ook op de Adopters and Adapters binnen de communicatiediensten-, consumptiegoederen- en technologiesectoren. Healthcare wordt gezien als tactische kans: Historisch erg goedkoop, maar nu profiterend van verzachtend beleid en afnemende tariefzorgen.

Boom-Bust-scenario (30% kans-scenario, +30%)

In dit alternatieve scenario komen meerdere positieve krachten samen die de markten naar ongekende hoogten stuwen. Het vredesdividend wordt eindelijk geïncasseerd na de conflicten in Gaza en Oekraïne, terwijl ook de spanning tussen de VS en China afneemt. Dit leidt tot lagere defensie-uitgaven en meer investeringen in productieve sectoren van de economie.

De belangrijkste indicatoren voor zo’n boom-scenario is de versnelling van de kapitaalmarktcyclus, zoals recent zichtbaar bij grote overnames met leverage. Historisch gezien markeerden vergelijkbare transacties – zoals de RJR Nabisco buyout in 1988 en TXU in 2007 – het begin van kapitaalmarktversnelling, zij het met aanzienlijke korte termijn volatiliteit.

Tegelijkertijd worden de markten extra gestimuleerd in het kader van de midterm verkiezingen in de VS, waarbij de zittende regering alles uit de kast haalt om economisch succes te kunnen claimen. De grootste katalysator in dit scenario is echter de doorbraak van kunstmatige intelligentie, met name door het wijdverbreide gebruik van robots in productie en dienstverlening. De successen blijken veel groter dan zelfs optimisten hadden durven hopen, wat leidt tot een technologie-gedreven hausse die doet denken aan de dotcom-bubble, maar dan met substantiëlere fundamenten. De keerzijde is dat deze explosieve groei uiteindelijk tot excessen leidt, waarbij te veel leverage en te optimistische waarderingen de kiem leggen voor een scherpe correctie in de jaren daarna.

Recessie-scenario (20% kans-scenario, -/- 20%)

Recessies zijn notoir moeilijk te voorspellen en worden vaak veroorzaakt door een onverwachte schok die niemand zag aankomen (gebeten door de slang die je niet ziet). In 2026 blijven er voldoende risico’s die een recessie kunnen triggeren. De zombie-bedrijven die zich de afgelopen jaren met moeite boven water hebben gehouden dankzij lage rentes, komen mogelijk in de problemen als ze zich moeten herfinancieren tegen hogere tarieven. De disruptieve innovaties van kunstmatige intelligentie kunnen weliswaar productiviteit verhogen, maar tegelijkertijd hele sectoren ontwrichten met massaal banenverlies als gevolg.

Een financieel ongeluk blijft ook tot de mogelijkheden. De cryptomarkt, met bedrijven zoals MicroStrategy die zwaar afhankelijk zijn van bitcoin, vormt een potentiële bron van instabiliteit. Een halvering van de bitcoinprijs zou een kettingreactie kunnen veroorzaken. Daarnaast blijft de schuldenberg uit de monetaire gekte van de coronajaren een zwaard van Damocles boven de markten hangen, in ieder geval de Franse.

Hoewel de inflatie in zowel het VK als de VS net boven de doelstellingen blijft, hebben markten al meerdere renteverlagingen voor 2026 ingeprijsd. Als centrale banken voorzichtiger blijken te opereren, kunnen aandelen moeite hebben om het huidige tempo vast te houden. Een onverwachte rentestijging, een geopolitieke escalatie of een nieuwe pandemie zou voldoende kunnen zijn om de economie in een recessie te storten.

Mar-a-Lago-scenario (van tafel)

Het Mar-a-Lago scenario, waarin net als bij de Plaza- en Louvre-akkoorden de Amerikaanse dollar scherp onder druk zou komen, is voor 2026 nagenoeg van tafel. De hoop van Trump en JD Vance om via een zwakkere dollar de productie terug te halen naar de Rustbelt states blijkt politiek en economisch moeilijker te realiseren dan gedacht. De internationale weerstand tegen een gecoördineerde dollardevaluatie is te groot, en de voordelen van een sterke dollar voor de Amerikaanse consument en de status van reservevaluta wegen zwaarder. Hoewel dit scenario altijd al een kleine kans had, is het voor 2026 verwaarloosbaar geworden. Trump’s focus ligt meer op zijn fysieke nalatenschap – het moderniseren van de Interstate-snelwegen – dan op valutamanipulatie.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief