Private equity na de verkiezingen

Private equity is een aandachtspunt geweest van de regering Biden. Het sluiten van deals is regelmatig onder de loep genomen door de Federal Trade Commission (FTC), inclusief de betrokkenheid van private equity bij diensten in de gezondheidszorg. Dit is een factor geweest bij de verminderde dealflow van de afgelopen jaren, samen met de hogere rentes en de macro-economische situatie. Ondertussen heeft de US Securities and Exchange Commission (SEC) stappen ondernomen om de toegang tot informatie over vergoedingen en prestaties van private equity te verbeteren. En de US Department of Labor heeft geprobeerd om de private equity voor pensioenactiva te beperken tot 15 procent. Sommige van deze veranderingen worden nog altijd ter discussie gesteld bij de rechter, maar de verkiezingsuitslag zal hierin ook een grote rol spelen.

Private equity als promotor van duurzaamheid

Private equity maakt ook een steeds groter deel uit van het duurzaamheidsverhaal vanuit met name de Democraten. Het is een vruchtbare bodem gebleken voor verschillende transities zoals de investeringen in schone energie en het maximaliseren van impactinvesteringen. Harris zal dit in navolging van Biden blijven stimuleren. De prioriteit van Trump ligt ergens anders, maar bij de vorige keer dat Trump verkozen werd, zorgde dit juist voor een extra duurzaamheidsimpuls vanuit institutionele beleggers en lokale overheden.  Per saldo zal de groei van private equity doorzetten. Preqin schat een jaarlijkse groei van bijna 13 procent per jaar in wereldwijd private equity van 2023 tot 2029.

Veel dry powder in aanloop verkiezingen

Een van de meest opvallende verhalen uit de private equity-sector is de sterke groei van “dry powder” – de term voor niet-vastgelegde kapitaalreserves. Het probleem is dat private equity- en durfkapitaalbedrijven recordhoge bedragen aan belegbaar kapitaal hebben vergaard, maar dat de neiging om deze fondsen in nieuwe ondernemingen in te zetten is in aanloop naar de verkiezingen aanzienlijk afgenomen.

Volgens de laatste cijfers van S&P Global Market Intelligence en Preqin bezaten private equity en durfkapitaalfondsen op 10 juli 2024 wereldwijd maar liefst 2,62 biljoen dollar aan dry powder. Daarbij speelt niet alleen de onzekerheid over de verkiezingsuitkomst een rol, maar ook de sterke groei van private equity (en daarmee dus ook de groei van de hoeveelheid dry powder). Als de dry powder wordt gerelateerd aan de totale private equity markt is de groei veel minder spectaculair. Daarnaast was het de afgelopen jaren ook lastiger om deals te doen, wat natuurlijk impact heeft op de hoeveelheid dry powder.

Alternatieve mogelijkheden om waarde toe te voegen

Private equity blijft zoeken naar effectieve strategieën om de waarde van de bedrijven in portefeuille te verhogen. Private equity heeft zich altijd gericht op het afsplitsen van niet-kernactiviteiten om de activiteiten te stroomlijnen en zich te richten op gebieden die een concurrentievoordeel opleveren. Maar het focussen op transformatie suggereert een andere route. Door de activa die niet tot de kernactiviteiten behoren te transformeren, kunnen deze activa aanzienlijk aantrekkelijker worden en daarmee de totale waarde van de bedrijven in portefeuille vergroten. Zo kunnen verschillende niet-kernactiviteiten worden geïntegreerd wat synergiën kan opleveren met lagere kosten en/of hogere inkomsten tot gevolg. Ook kan het bedrijfsmodel van zo’n niet kernonderdeel vaak beter worden afgestemd op de marktvraag. Niets staat ook in de weg om operationele efficiëntieverbeteringen door te voeren en met name het gebruik van technologie is bij de meeste bedrijven van cruciaal belang.

Fiscale effecten

Trump heeft in zijn eerste termijn grote belastingverlagingen doorgevoerd die in september 2025 expireren. Onder een nieuwe Democratische regering zal mogelijk een golf van verkopers die zich haasten om hun bedrijf van de hand te doen voordat de verwachte belastingverhogingen van kracht worden. Kleine of middelgrote bedrijven kunnen proberen om vrij snel naar de markt te gaan in het geval van een Democratische overwinning, wat potentiële kansen biedt voor slimme investeerders. Omgekeerd is het mogelijk dat met een Republikeinse overwinning de vorige belastingverlagingen van Trump niet alleen worden verlengd, maar ook worden aangevuld met extra stimulansen, zoals een uitbreiding van de Sectie 179-aftrek voor de aankoop van machines en apparatuur.

Meer overnameactiviteit

Er zijn ook private equity fondsen die gebruik maken van de onzekerheid over de uitkomst van de verkiezingen om bedrijven te kopen. Op de beurs zijn er door de smalle markt relatief veel bedrijven die ondergewaardeerd zijn, omdat de aandacht vooral ging naar bedrijven actief op het gebied van kunstmatige intelligentie. Dat betekent dat bij veel van die bedrijven de koersen nog altijd worden gedrukt door de rentestijging van de afgelopen jaren. Er zijn ook relatief veel bedrijven die in 2021, 2022 en 2023 naar de beurs zijn gegaan en die lager noteren dan de IPO-prijs. Die hogere rente en onzekerheid over de verkiezingen zorgen er ook voor dat niet-beursgenoteerde bedrijven tegen een lagere waardering te verkrijgen zijn. Na de verkiezingen is er geen onzekerheid meer over de uitkomst en ondertussen verlagen verschillende centrale banken bijna maandelijks de rente.

Invloed private equity groter dan ooit

De invloed van (private equity) investeerders bij deze verkiezingen is groter dan ooit. Steeds vaker bemoeien miljardairs – die vaak hun geld hebben verdiend met private equity – zich met de politiek. De bedragen die worden geïnvesteerd in de campagne elk verkiezingsjaar ook groter. Verder zorgt ook de polarisatie in de Amerikaanse politiek voor meer belangstelling van grote investeerders. Tot slot heeft de uitkomst van de verkiezingen een bovengemiddelde invloed op toekomstige rendementen via belastingen (Trump zal het maximale tarief verlagen van 21 procent naar 15 procent en Harris wil de belasting voor bedrijven verhogen naar 28 procent) en regulering (al dan niet meer macht voor de vakbonden en antitrust regelgeving).

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer