Onzekerheid zorgt voor koersdruk

• Onzekerheden nemen toe, maar fundamenten blijven overeind.

• Amerikaanse verkiezingen zorgen tot november voor meer volatiliteit.

• De vlucht uit kwaliteit op de aandelenmarkt is een tijdelijk fenomeen.

• Dollar onder druk door politiek en monetair beleid.

• Vraagtekens bij rendement investeringen kunstmatige intelligentie.

• Voldoende opwaarts koerspotentieel door hogere winsten en lagere rente.

Financiële markten houden niet van onzekerheid. Ze hebben de neiging om meteen de kans op het meest zwartgallige scenario te verdisconteren. Het uiteindelijke resultaat is dat de onzekerheden in werkelijkheid vaak meevallen, soms simpelweg door verloop van tijd. Verder beklimt een bull-markt in aandelen nu eenmaal altijd een muur van angst. In de afgelopen weken namen in snel tempo de onzekerheden toe.  Fundamenteel is er niet zo veel aan de hand. Ook vorige week werd bevestigd dat we nog altijd in het zachte landing-scenario zitten, de winsten over het afgelopen kwartaal stijgen met meer dan tien procent, de reeks renteverlagingen komt in snel tempo dichterbij en zelfs waarderingstechnisch is de top nog niet bereikt.

Wel is de onzekerheid over de volgende Amerikaanse president in snel tempo weer toegenomen. Na het debat tussen Biden en Trump en de mislukte aanslag op Trump leek die strijd beslist. Afgelopen week kwam de verrassing dat voor het eerst een zittende president die feitelijk al was genomineerd voor een tweede termijn, de strijd opgaf. Daarna werd vicepresident Harris in snel tempo de volgende kandidaat en dreigt er alsnog een nek-aan-nek race. Het risico is nu dat er meer volatiliteit is tot aan de verkiezingen in november.

Met Harris als nieuwe kandidaat is er ook meer onzekerheid over de lijn die de Democraten zullen volgen. In verschillende opzichten zal dat beleid extremer zijn dan onder Biden. Dat is deels om de linkervleugel van de Democraten tevreden te houden, maar ook om meer contrast te zoeken ten opzichte van Trump. Het heeft in ieder geval gezorgd voor winstnemingen in de grote technologienamen, waarna met name zwaar verlieslatende bedrijven en bedrijven met een zwakke balans sterk in waarde stegen, daarbij geholpen door het indekken van short-posities. Zo’n beweging is meestal geen lang leven beschoren.

Ook de aanstaande draai in het rentebeleid van de Federal Reserve zorgde voor onzekerheid. Zo steeg de Japanse yen versus de dollar in twee weken tijd met vijf procent. De Republikeinen willen dankzij J.D. Vance een veel zwakkere dollar om hun concurrentiepositie te verstevigen. Het is maar de vraag of dit lukt en of de centrale bank dit toestaat. Tegelijkertijd waren er na het Chinese derde plenum veel woorden, maar weinig concrete daden. Wat ook niet helpt is dat Democraten en Republikeinen elkaar proberen te overtroeven in hun aanpak van China, waardoor semiconductors en elektrische auto’s volop negatief in het nieuws komen, zonder veel concrete acties.  

Belangrijker is de onzekerheid over de toekomstige winstontwikkeling. We zitten halverwege het cijferseizoen en alhoewel in de Verenigde Staten 78 procent van de bedrijven beter presteert dan verwacht en de winstgroei over het tweede kwartaal inmiddels op 10,2 procent is uitgekomen, konden bedrijven als Alphabet en Tesla niet aan de verwachtingen voldoen. Dat roept de vraag op wat het uiteindelijke rendement zal zijn op al die investeringen in kunstmatige intelligentie. Waar in het eerste kwartaal de totale winstgroei nog gedragen werd door enkele techbedrijven die hiervan profiteren, komt afgelopen kwartaal de helft van de winstgroei uit Big Tech. De komende kwartalen zal dat aandeel echter afnemen. Niet zozeer vanwege een tegenvallende winstontwikkeling, maar meer doordat de sterke winststijging in de tweede helft van vorig jaar de lat voor een verdere stijging nu hoger legt.

Natuurlijk zullen er in de toekomst bedrijven zijn die de verwachtingen niet kunnen inlossen, maar over de breedte wordt het potentieel van kunstmatige intelligentie nog altijd onderschat. Dat is niet nieuw, want dat was ook het geval bij de komst van de PC, het internet en de iPhone. In dat kader is de waardering voor grote tech-aandelen eerder te laag dan te hoog. Verder voorkomt de zachte landing een recessie op korte termijn, zorgen renteverlagingen voor meer liquiditeit en bieden in de toekomst wegvallende onzekerheden voor voldoende opwaarts koerspotentieel. 

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer