Obligaties uit opkomende markten
01 oktober 2026
Veel beleggers denken bij opkomende markten aan hoge risico’s, zwakke overheden en wanbetaling. Voor obligaties in lokale valuta klopt dat beeld al jaren niet meer. De brede index van deze markt, de GBI-EM Global Diversified, heeft gemiddeld een BBB-rating. Bijna 80% van de obligaties heeft een goede kredietwaardigheid (investment grade). Daarmee is de kwaliteit zelfs hoger dan die van de obligaties die opkomende landen in dollars uitgeven. Daar valt bijna de helft onder high yield.
Het vooroordeel is een klassieke denkfout. We beoordelen een beleggingscategorie op het beeld dat het eerst in ons opkomt, niet op de cijfers. Azië maakt bijna de helft van de index uit, met China, Indonesië, Maleisië, Thailand en India als grootste landen. Dat zijn economieën met sterke externe posities en geloofwaardige centrale banken. De markt is bovendien enorm. De totale schuld in lokale valuta bedraagt meer dan 14 biljoen dollar. Dat is ruim vier keer zoveel als de dollarschuld van opkomende landen en tien keer zo groot als twintig jaar geleden.
Een reële rente op een hoogtepunt
Toch is het rendement hoog. De index rendeert ongeveer 6,5%. Dat is minstens zoveel als Europese high-yieldobligaties opleveren, terwijl het kredietrisico veel lager is. Na aftrek van inflatie blijft er een reële rente van 3,4% over. Dat niveau ligt dicht bij het hoogste punt in vijftien jaar. Kijken we naar de verwachte inflatie voor komend jaar, dan is de reële rente 3,0%. In ontwikkelde landen is dat slechts 1,2%.
De centrale banken van opkomende landen verdienen hier lof. Zij verhoogden in 2021 en 2022 de rente eerder dan de Fed en de ECB. Die discipline betaalt zich nu uit. Ondanks de energieschok door de verstoring in de Straat van Hormuz ligt de gewogen inflatie in de index rond 3%. Waar de Fed de rente juist verhoogt, hoeven de meeste opkomende landen dat niet te doen. Zodra de energieprijzen dalen, hebben zij bovendien ruimte om de rente te verlagen.
High yield: te weinig vergoeding voor het risico
Bij high yield zijn we terughoudend. Wie bedrijfsobligaties met een lage kredietwaardigheid koopt, loopt het risico dat bedrijven niet meer kunnen betalen. Over een volledige cyclus heb je daarvoor ongeveer 400 basispunten extra rente nodig boven staatsobligaties. Alleen dan vang je de verliezen in een recessie op. De huidige vergoeding ligt daar ver onder. De kredietopslag op Amerikaanse high yield is sinds eind augustus opgelopen van 260 naar ruim 300 basispunten. In Europa ligt de opslag rond 295 basispunten. Dat is beter dan een maand geleden, maar nog altijd ruim onvoldoende.
Binnen high yield lopen de verschillen bovendien op. Beleggers kopen vooral BB-obligaties, de hoogste trede binnen high yield, vanwege hun rendement. Daardoor is de opslag daar met ongeveer 190 basispunten erg krap. De onrust zit vooral aan de onderkant van de markt. De opslag op Amerikaanse CCC-obligaties steeg in één week van ongeveer 1.095 naar bijna 1.160 basispunten. Het rendement ligt daar boven 16,5%. Zulke cijfers horen bij bedrijven die moeite hebben hun schuld te dragen. Het gemiddelde van de markt verbergt dus twee problemen tegelijk. Voor de betere bedrijven krijg je te weinig betaald, en bij de zwakste bedrijven verschijnen de eerste scheuren.
Andere fundamenten
Obligaties uit opkomende markten in lokale valuta zijn een heel andere belegging. Het zijn staatsobligaties, geen bedrijfsobligaties. Hun rendement hangt niet af van de faillissementscyclus van bedrijven, maar van inflatie, het beleid van de centrale bank en de koers van de valuta. Wanbetaling op lokale schuld is bovendien zeldzaam. Een overheid kan in haar eigen munt altijd belasting heffen of de schuld wegwerken met inflatie. In de moderne tijd zijn er weinig voorbeelden: Rusland in 1998, Argentinië in 2019 en Ghana en Sri Lanka in 2023.
Dat verschil is belangrijk. High yield beweegt vaak mee met de aandelenmarkt. Hapert de economie, dan lopen de opslagen op en dalen de koersen. Bij lokale schuld uit opkomende markten kan een vertraging juist gunstig uitpakken, omdat centrale banken dan ruimte krijgen om de rente te verlagen. Dat blijkt ook uit de scenario’s verderop.
Waarom obligaties uit opkomende markten om selectie vragen
Het gemiddelde verbergt grote verschillen. De index weegt de grote Aziatische landen met lage rentes zwaar. In Azië ligt de reële rente rond 1,6%. In Latijns-Amerika is dat ongeveer 4% en in Oost-Europa, het Midden-Oosten en Afrika zelfs 4,6%. Brazilië biedt een reële rente van ruim 9%, Colombia van 8%.
Elk land heeft zijn eigen verhaal. In Latijns-Amerika schuift de politiek richting marktvriendelijke hervormers, en de Braziliaanse verkiezingen bepalen hoe ver de rente daar kan dalen. Oost-Europa profiteert van Europese defensiegelden. Polen geeft bijna 5% van het bbp uit aan defensie en zijn centrale bank zal naar verwachting de rente verlagen. Zuid-Afrika boekt vooruitgang met hervormingen en verlaagde het inflatiedoel naar 3%. Die verschillen maken actief beheer waardevol.
Frontier-markten: meer rente, meer keuzes
Wie verder kijkt dan de brede index, komt uit bij frontier-markten. Dat zijn kleinere en minder ontwikkelde economieën, zoals Nigeria, Egypte, Kenia, Vietnam, Kazachstan, Pakistan en Bangladesh. Daar is de nominale rente gemiddeld 10,5% en de reële rente ongeveer 4%. Een nieuwe brede index voor deze markt omvat 26 landen en bijna 330 miljard dollar aan schuld. Afrika maakt daarvan bijna 45% uit. Teruggerekend leverde deze markt de afgelopen negen jaar gemiddeld 1,2 procentpunt per jaar meer op dan de brede index van opkomende markten.
Die extra rente is geen geschenk. De kredietwaardigheid is lager, de markten zijn minder liquide en wanbetaling komt vaker voor. Daar staat tegenover dat frontier-markten vooral bewegen op lokale ontwikkelingen, zoals hervormingen, steunprogramma’s en het beleid van de eigen centrale bank. Daardoor hangen ze minder samen met de wereldwijde markten en minder met het conflict in het Midden-Oosten. Een bescheiden positie naast de brede index verhoogt zo het rendement en spreidt het risico. Voorwaarde is wel dat je per land kiest en nooit afhankelijk wordt van één markt.
De valuta als extra motor
De dollar is in reële termen nog altijd duur. Valuta’s van opkomende landen zijn daarentegen goedkoop, na een lange daling tussen 2012 en 2022. In 2025 behaalde de index een rendement van 19,3%. Daarvan kwam 8,3 procentpunt uit valutawinst. Dit jaar is het lastiger, door de oliecrisis en hogere Amerikaanse rentes. Toch daalden de valuta’s slechts 0,5%, terwijl de dollarindex 2,6% steeg. De index staat dit jaar 2,2% hoger, terwijl de wereldwijde obligatie-index 1,3% verloor.
Onderbelegd en dus kansrijk
Ondanks deze resultaten blijven buitenlandse beleggers weg. In 2023 en 2024 verkochten zij per saldo. In 2025 stroomde er slechts 8,3 miljard dollar in, minder dan 2% van het belegde vermogen. Lokale pensioenfondsen en verzekeraars vormen nu de stabiele koper. Dat maakt de markt minder afhankelijk van grillig buitenlands geld.
De vooruitzichten zijn scheef verdeeld, in het voordeel van de belegger. Bij een zachte landing van de wereldeconomie ligt een rendement van ruim 15% in het verschiet. Bij een economische vertraging is dat bijna 14%. Alleen in een scenario met sterke groei door AI, een hogere Amerikaanse rente en 5% valutaverlies wordt het rendement licht negatief. Voor high yield ligt dat precies andersom: juist bij een vertraging lopen de opslagen op en vallen de verliezen.
Drie markten naast elkaar
Zet je de drie naast elkaar, dan is de keuze helder. High yield biedt 6 tot 8% rendement, maar te weinig vergoeding voor het risico van een volgende recessie, en de onrust aan de onderkant neemt toe. Obligaties uit opkomende markten in lokale valuta bieden een vergelijkbaar rendement met een gemiddelde BBB-rating, een reële rente op een hoogtepunt en goedkope valuta’s. Frontier-markten bieden nog meer rente voor wie bereid is per land te kiezen. Wie wacht op een beter instapmoment, loopt het risico achter de feiten aan te lopen. Het is tijd om het oude beeld los te laten en naar de cijfers te kijken.
Han Dieperink, Chief Investment Officer
Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief
Gerelateerde artikelen
Financiële steun voor topsporters
Talent alleen wint geen medailles. Zonder financiële steun voor topsporters blijft zelfs het grootste talent vaak gewoon onbenut.
Meer lezen
De Straat van Hormuz weer open.
De Straat van Hormuz gaat weer open, maar niet voor Iraanse olie. Wat betekent dit voor de olieprijs, inflatie, de Fed en beleggers?
Meer lezen
Amerikaanse groei op 3%
Amerikaanse groei op 3 procent: Opwaartse bijstellingen, sterke binnenlandse vraag en AI-investeringen maken dat aannemelijk.
Meer lezen
