Nogmaals de Mag 7

De aandelenmarkt wordt nu al twee jaar op rij gedomineerd door de Magnificent Seven (Mag 7). In de jaarvisie van vorig jaar voorspelden we zelfs een zeepbel in de Mag 7 en met een stijging van 75 procent tot op heden mag er best van een hype worden gesproken. Neem anders de 1.000 procent stijging van het aandeel Nvidia in twee jaar tijd. Hoewel de verbreding van het onderliggende kunstmatige intelligentie-thema volop aan de gang is, is er zowel waarderingstechnisch als qua sentiment nog voldoende potentieel voor nog zo’n jaar. Na de meer dan 70 procent in 2023 en de 75 procent in 2024 is voor wat betreft waardering nog wel een stijging van meer dan 70 procent mogelijk.

Dat brengt de waardering van deze aandelen in de buurt bij de waardering van de tech-aandelen op het top van de dotcomzeepbel of het hoogtepunt in waardering van de Nifty Fifty. Nog even de vier voorwaarden waaraan voldaan moet zijn om volgens Kindleberger van een hype te spreken:

1. Allereerst moet er sprake zijn van een verschuiving in de economische realiteit. Die verschuiving is er in de vorm van kunstmatige intelligentie. Waar de industriële revolutie ging over de automatisering van de menselijke spierkracht gaat deze IT-revolutie over de automatisering van de menselijke denkkracht. De economische gevolgen zijn groter dan de komst van het internet of de komst van de iPhone. Daarmee is de impact op productiviteit en de economische groei ook groter

2. Er moet wel sprake zijn van een belofte in de verre toekomst die op dit moment niet eenvoudig is te kwalificeren. Bij de dotcombubbel was dat de komst van het mobiele internet, iets wat eindelijk pas duidelijk werd met de komst van de iPhone in 2007. Ook bij kunstmatige intelligentie hebben we nog wel enige tijd nodig om te overzien wat de mogelijkheden allemaal zijn.

3. Het derde vereiste is de verbreding is van de beleggersdoelgroep. Nog niet zo lang geleden was een investering in bijvoorbeeld Nvidia voorbehouden aan techbeleggers. Uiteraard zijn er tegenwoordig ook grote groepen indexbeleggers die in elke bedrijf beleggen. Technologie zit nu feitelijk in alle sectoren, software is eating the world. Daarnaast zijn er ook beleggers die instappen in de Mag 7 als alternatief voor defensieve bedrijven, onder het motto dat het met zo’n marktpositie de groei uiteindelijk wel goed komt. Het is zelfs een betere veilige haven om in te beleggen dan in langlopende Amerikaanse staatsobligaties die rondom 2022 zijn gehalveerd. Dan is er een groeiende groep ‘tracking-error’-beleggers.

4. De laatste voorwaarde is liquiditeit, de brandstof voor de beurs. Die is afgelopen jaar duidelijk verbeterd. Centrale banken zijn begonnen met het verlagen van de rente en gaan daar mee door. De snelheid is in zo’n geval minder relevant dan de richting. Daarmee krijgt de vlucht naar de Mag 7 een zelfversterkend effect door de nog altijd grote dispersie tussen aandelen.

In een bull-markt is het niet normaal dat tussentijds het leiderschap wijzigt. Nu is een kenmerk aan deze markt dat die vrij smal is begonnen en nog altijd relatief smal is. Normaal gesproken begint een bull-markt breed (veel aandelen) en wordt die met de leeftijd steeds smaller. Een smalle markt is dan meestal ook geen positief teken, het is een signaal dat de markt op zijn laatste benen loopt. Het is een gevaarlijke uitspraak, maar dit keer is het anders. Geleidelijk wordt er wel gekeken naar andere bedrijven dan alleen de Mag 7. Het meest voor de hand zijn bedrijven die op de een of andere manier iets te maken hebben met kunstmatige intelligentie.

Door de outperformance van de Magnificent Seven en megacaps in het algemeen, zijn veel bedrijven met een kleinere kapitalisatie achtergebleven. In het verleden waren het juist de bedrijven met een grote kapitalisatie die achterbleven bij de index. De index is immers per definitie een afspiegeling van het verleden, van bedrijven die het al goed hebben gedaan. Dit keer doen juiste de grootste bedrijven het veel beter dan index. Dat komt omdat ook omdat die grote bedrijven veel meer kunnen profiteren van de groei van kunstmatige intelligentie. Ze hebben diepe zakken om te investeren en zijn daarin nauwelijks afhankelijk van de rente. Bovendien is meer data bij kunstmatige intelligentie altijd beter. Hoe groter deze bedrijven worden, des te meer onderscheidend vermogen richting de concurrentie. Het grote verschil volgend jaar met de afgelopen jaren is dat de bedrijven buiten de Magnificent Seven in de afgelopen jaren nauwelijks winstgroei hebben laten zien, terwijl de Magnificent Seven elk kwartaal opnieuw met steeds sterkere cijfers kwamen.

Dat gaat komend jaar veranderen. Weliswaar blijf de winstgroei van de Mag 7 boven die van de beurs liggen, maar daar is inmiddels de waardering ook wel naar. Op beurs zijn veel van de andere bedrijven gewaardeerd op recessieniveaus, maar laten ze nu voor het eerst in lange tijd toch een aardige winstgroei zien. Dat betekent dat deze bedrijven mogelijk een deel van het eerder verlies zullen goedmaken waardoor de gelijk gewogen index sterker presteert dan de index. Het grote verschil tussen de traditionele S&P 500 index en de gelijk gewogen index, is een veel lagere weging voor IT-aandelen. Daar staat dan wel een hogere weging voor bijvoorbeeld de sector Industrie tegenover.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Visie 2025