Meevallende winsten, meer desinflatie

Vervolg rally

De fundamentele verhaallijnen die een verdere aandelenrally zouden kunnen voeden, blijven intact. De combinatie van stijgende bedrijfswinsten en disinflatoire trends vormt nog altijd een krachtige motor voor hogere koersen. De Core PCE-inflatie daalt zowel op driemaands- als jaarbasis, de loongroei zwakt geleidelijk af, en de arbeidskosten per eenheid zijn scherp gedaald – een teken van stijgende productiviteit.

Hoewel de banengroei vertraagde vorige week vrijdag naar 139.000 nieuwe banen (consensus 126.000), blijft de arbeidsmarkt fundamenteel sterk. De voorgaande twee maanden werden naar beneden bijgesteld met in totaal 95.000 banen. Het werkloosheidspercentage steeg licht van 4,19% naar 4,24%, maar zou zijn opgelopen tot 4,7% zonder de lagere arbeidsparticipatie. Deze zwakte werd ook zichtbaar in een scherpe daling van de werkgelegenheidsratio ten opzichte van de bevolking. De krappere arbeidsmarkt, mede door immigratiebeperkingen, toont zich in de lage werkloosheid, verminderde arbeidsparticipatie en solide loongroei ondanks de vertraagde banengroei. Deze dynamiek verklaart waarom de Federal Reserve waarschijnlijk pas in september met renteverlagingen zal beginnen, ondanks de gunstige inflatietrend. De combinatie van beperkt arbeidsaanbod en aanhoudende loondruk houdt de arbeidsmarkt gespannen, wat de Fed voorzichtig maakt met het versoepelen van het monetaire beleid.

De winstgroei ligt vooralsnog boven de historische langetermijngroei van circa 7% in de VS, geholpen door een zwakkere dollar, lagere belastingen en AI-gedreven productiviteitswinsten. In het verleden zorgde deze combinatie van bovengemiddelde winstgroei en dalende beleidsrente in 90% van de gevallen voor een stijgende koers-winstverhouding.

Een opvallend signaal komt van obligatiebeleggers, die zwaar short staan in Amerikaanse staatsleningen. Vanuit contrair perspectief is dit een sterk positief signaal voor Treasuries. Deze short-posities reflecteren vooral zorgen over Trumps belastingpolitiek, maar na de wederzijdse tarieven lijkt een koerswijziging richting deregulering en binnenlandse belastingverlagingen aannemelijk.

Specifiek positief voor de tweede jaarhelft is het patroon waarbij winstverwachtingen per aandeel doorgaans positief worden bijgesteld twee tot drie kwartalen na het begin van dollarverzwakking. Dit zou in de komende maanden een dollargedreven herstel van bedrijfswinsten kunnen inluiden.

Daarnaast ondersteunen lagere energieprijzen de consumentenbestedingen. Benzineprijzen zijn 11% gedaald op jaarbasis en liggen 40% onder de piek van 2022. Ook lagere gasprijzen geven huishoudens meer bestedingsruimte.