Meer liquiditeit

Geheel conform de verwachting bevestigde Powell vorige week vrijdag dat de Fed over drie weken voor het eerst sinds 2020 de rente zal verlagen. Hij gaf aan dat hij vertrouwt op verdere desinflatie en lijkt zich meer zorgen te maken over de arbeidsmarkt dan over de inflatie. Voor de beurs is dat goed nieuws want de Fed heeft voldoende ruimte om de rente te verlagen. Powell geeft zelfs aan dat hij geen verdere afzwakking van de arbeidsmarkt meer accepteert, veel meer ‘dovish’ dan dat gaat het niet worden. Tot slot zit hij er minder mee dat een lagere rente zorgt voor meer inflatie.

Powell ziet dat niet langer als een zo’n groot risico als in het verleden werd gevreesd. Financiële markten reageerden niet zozeer op de aanstaande renteverlaging, maar meer op de verdere toelichting van Powell. Bovendien zijn er in het verleden uit Jackson Hole ook wel eens negatieve verrassingen gekomen. Wat dat betreft kon de speech voor de beurs niet veel beter. Goed nieuws is weer goed nieuws.

Effect na eerste renteverlaging positief

Wie terugkijkt ziet dat de beurs meestal stijgt na de eerste renteverlaging. Als er geen recessie komt dat stond de beurs in het verleden 12 maanden later zelfs gemiddeld 25 procent hoger. De beurs staat na 12 maanden alleen lager als de renteverlagingen er zijn om de economie te stabiliseren. Dan is niet inflatie het probleem, maar juist deflatie.

Deflatie in combinatie met hoge schulden kan leiden tot een gevreesde schulden/deflatiespiraal waarin de economie sneller krimpt dan de schulden waardoor de problemen steeds groter worden. Dit keer is echter inflatie het probleem en niet deflatie. Ook het feit dat de Federal Reserve gas kan terugnemen zonder dat er sprake is van een recessie helpt de reputatie van de Fed. Er is natuurlijk volop gespeculeerd of de Fed te laat was of te vroeg, maar nu mag de Fed stellen dat ze precies op tijd zijn en daarmee weer voor zijn op de curve.

Bedrijfscijferseizoen (bijna) ten einde

De bedrijfscijfers waren over het tweede kwartaal beter dan verwacht. Waarschijnlijk zullen ook de cijfers van Nvidia komende week beter zijn dan verwacht, gezien de uitgebreide toelichting van de belangrijkste klanten van Nvidia. Ook de bedrijven uit de Magnificent Seven zijn in de afgelopen weken hersteld, maar hebben nog geen nieuw all-time-high neergezet. Toch is het niet eenvoudig aan te geven hoe de beurs zal reageren op beter dan verwachte resultaten. Dat komt vooral omdat het bedrijf al zo vaak positief heeft verrast. Op een gegeven moment is het dan bijna niet meer mogelijk om positief te verrassen. Toch heeft de onrust er wel voor gezorgd dat er meer bevestiging is gekomen van de toekomstig mogelijkheden van kunstmatige intelligentie.

Opstap naar een zwakkere dollar

Een lagere rente betekent ook een afname van het renteverschil met andere landen, in elk geval met Japan waar de rente juist stijgt. Dat heeft tot gevolg dat de dollar kan verzwakken en mogelijk komt er daarmee een einde aan de langjarige hausse (sinds de Grote Financiële Crisis) in de dollar. Vriend en vijand zijn er wel over eens dat de dollar te duur is geworden, hoewel de reservemunt altijd de neiging heeft om te duur te zijn.

Uiteindelijk is een munt zo sterk als de onderliggende economie sterk is en wat dat betreft lijken de verwachtingen ten aanzien van Japan, China en veel opkomende markten te laag ingeschat. Voor wat betreft het renteverschil zal die waarschijnlijk ook afnemen ten opzichte van de euro. Alleen heeft de eurozone zo zijn eigen problemen. Economisch gaat het slecht met Frankrijk en Duitsland, maar door de grotere overheid in de eurozone is de inflatie een veel hardnekkiger probleem dan in de VS.

Banencijfers geven laatste zetje

Even leek deze week de herziening van de Amerikaanse banencijfers roet in het eten te gooien. Van tevoren was wel bekende dat er een grote neerwaartse herziening zou komen, maar zo’n forse herziening betekent dat de arbeidsmarkt er in de VS lange tijd veel slechter voorstond dan gedacht. Anderszins zet dit de laatste rapporten sinds deze herziening wel in een ander daglicht. De afzwakking in de laatste maanden is kennelijk minder sterk. Eigenlijk kan er zelfs gesproken worden van enig herstel. Tegelijkertijd is zo’n herziening uiteraard wel het laatste zetje voor de komende renteverlaging door de Fed.

Op naar de eindejaarsrally

Dankzij een positief weekslot is de correctie op de aandelenmarkt in snelle tijd achter de rug. We hebben nu meer zekerheid over het rentepad, meer kennis over de toekomstmogelijkheden van kunstmatige intelligentie en de korte termijn speculanten zijn weer even uit de markt gejaagd. Daarmee is er ruimte voor een start van de eindejaarsrally. De pepernoten liggen immers alweer in het schap. Reken wel op de nodige volatiliteit in aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen en anders is er voldoende onrust op het geopolitieke front.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer