Lagere rente, hogere winsten

In de afgelopen maanden was al duidelijk geworden dat de Amerikaanse centrale bank niet alleen maar keek naar de ontwikkeling van de inflatie, maar ook naar de ontwikkeling van de arbeidsmarkt. Ook in de renteverlaging van 50 basispunten afgelopen week speelde dat een rol. Aan de ene kant geeft Powell aan dat de strijd op de inflatie is gewonnen, aan de andere kant verschuiven de zorgen nu naar volledige werkgelegenheid. Ondertussen groeit de economie gewoon door en ondanks alle verhalen over ISM en werkloosheid is er geen recessie in zicht. De kans op een recessie zal door de nieuwe vastberadenheid van de Fed afnemen. De rente gaat omlaag en tegelijkertijd versnelt de winstontwikkeling. Nog altijd zitten we in de zachte landing met het bijbehorende uber-Goldilocks-scenario. Dankzij lagere rente en hogere winsten.

Geen paniek

Meestal is een renteverlaging van 50 basispunten een teken van paniek bij de centrale bank. Overigens betekent paniek bij centrale bankiers dat de markt zich meestal geen zorgen meer hoeft te maken. In dit geval was de 50 basispunten eerder een teken van vertrouwen. Vertrouwen dat het wel goed zal komen met de inflatie en ook het vertrouwen dat de zakken van de Fed diep genoeg zijn om de economie te steunen. Powell had het in zijn speech over een recalibratie (tot wel tien keer), vooral om te benadrukken dat er van paniek geen sprake is, laat staan een recessie

Beurs profiteert van lagere rente en kleinere recessiekans

Financiële markten reageren meestal positief op de eerste renteverlaging. Alleen als er sprake is van een grotere recessie in combinatie met deflatie moeten centrale bankiers veel dieper gaan om de economie te stabiliseren. Dat is de reden waarom na het uiteenspatten van de dotcombubbel en de Grote Financiële Crisis de beurzen na de eerste renteverlaging daalden. Dit keer is niet deflatie, maar inflatie het probleem. Nu ligt de piek in de inflatie al weer twee jaar achter ons en net als in het verleden viel die piek in inflatie samen met het dieptepunt in de beurs. In de afgelopen twee jaar is de beurs sterk gestegen, maar dat kwam voornamelijk voor rekening van de Magnificent Seven.

Winsten stijgen verder

Voor dit kwartaal groeit de Amerikaanse economie waarschijnlijk met 2,9 procent en daarmee is er nauwelijks sprake van een afzwakking ten opzichte van de 3,0 procent groei over het tweede kwartaal. Dat betekent dat winsten verder zullen stijgen en de taxaties voor komende kwartalen in de Verenigde Staten resulteren in een winstgroei van boven de 10 procent. Nu is die winstontwikkeling niet gelijk verdeeld. Ondanks de discussie over een verbreding van de markt, worden met name de winsttaxaties van large caps naar boven bijgesteld. Natuurlijk zullen ook de kleinere bedrijven van de lagere rente en de hogere economische groei profiteren, maar tot op heden is dit niet terug te zien in de winsttaxaties.

Prikkel voor de huizenmarkt

Eén van de meest rentegevoelige segmenten in de economie is de huizenmarkt. Nu trok de huizenmarkt zich de afgelopen jaren weinig aan van de rente, maar dat komt vooral door het structurele tekort aan woningen dat voortdurend gegroeid is sinds de Grote Financiële Crisis. Toen was een overspannen huizenmarkt een probleem en het tekort aan huizen nu is in de eerste plaats een gevolg van strengere financieringsnormen van toezichthouders. Het resultaat is dat de gemiddelde huizenprijs in bijvoorbeeld Nederland in de afgelopen tien jaar is verdubbeld. Waarschijnlijk was dat niet de bedoeling van DNB, maar dat is wel het gevolg.

Veel Nederlanders kunnen zich geen huis meer veroorloven, maar er zit nog enorm veel eigen vermogen in de huizenmarkt. Vele jubeltonnen verder blijken er voldoende huizenkopers over om de markt verder te doen stijgen. Het is heel normaal om net als in Azië naar de familie te kijken als het gaat om het kopen van een eerste huis. Hoge huizenschulden bedreigen potentieel de stabiliteit van het financiële systeem en al dat geld dat vastzit in de huizenmarkt wordt niet gebruikt voor investeringen met potentieel een hogere opbrengst. Toch zal als gevolg van de huidige ronde renteverlagingen de huizenprijzen verder stijgen.

De muur van angst

Elke bull-markt beklimt een muur van angst. Nu er meer zekerheid is over het aantal renteverlagingen wereldwijd (veel centrale bankiers wachten op de Fed), meer zekerheid over de mogelijkheden om een recessie te voorkomen en meer zekerheid over verder stijgende winsten, zijn er nog voldoende geopolitieke spanningen om zich zorgen over te maken. Alleen blijkt dat de beurs zich meestal niet zoveel aantrekt van geopolitieke spanningen. Vooralsnog moet de volatiliteit vooral komen van de Amerikaanse presidentsverkiezingen. Het is een nek-aan-nek race, maar zelfs dan valt de uiteindelijke beslissing pas op de verkiezingen in november. Dat betekent dat er na de verkiezingen – los van de uitslag – mogelijk sprake is van een opluchtingsrally. Verder is er natuurlijk altijd nog de voortdurende zorgen over de eurozone, specifiek Duitsland en Frankrijk. Tegelijkertijd betekent dit dat ook de ECB de rente mogelijk nog verder moet verlagen dan nu wordt verwacht. Zei iemand eindejaarsrally…

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer