Kans op harde landing neemt toe

• Tegenvallende macro-economische cijfers veroorzaken correctie.

• Slecht nieuws economie is weer slecht nieuws voor de beurs.

• Markt was al onrustig en stond op verkeerde been.

• Lagere rente en een harde landing relatief goed voor kwaliteitsbedrijven.

• Harde landing is geen basisscenario, fundamenten nog altijd goed.

In de afgelopen jaren maakten markten zich nogal eenzijdig zorgen over de hoge inflatie, maar vorige week namen de zorgen over de economie snel toe. Twee belangrijke macro-economische cijfers in de Verenigde Staten zorgden voor deze plotselinge draai. Eerst daalde de inkoopmanagersindex naar 46,8, waarbij met name de werkgelegenheidscomponent en de nieuwe ordercomponent tegenvielen. Afgelopen vrijdag kwam daar een tegenvallend banenrapport overheen. De werkloosheid is in de VS gestegen naar 4,3 procent, het hoogste niveau in bijna drie jaar. Als gevolg van deze tegenvallers rekent de markt nu op een renteverlaging door de Federal Reserve van een half procent in september, terwijl een week geleden er nog volop werd gediscussieerd of er überhaupt nog wel een renteverlaging in september zou komen.

Slecht nieuws over de economie is daarmee weer slecht nieuws voor de beurs. Een maand geleden werd slecht economisch nieuws nog positief onthaald vanwege het bijbehorende lagere inflatieniveau. De landingsbaan voor een zachte landing is echter smal en de kansen op een harde landing nemen toe. Opeens valt het woord recessie weer. De markt was in de weken daarvoor ook onrustig, maar meer door het verloop van de Amerikaanse presidentsverkiezingen, de onzekerheid over de renteverlagingen en het rendement van de hoge investeringen in kunstmatige intelligentie. Vooral dat laatste zorgde voor een vlucht uit kwaliteit naar meer cyclische bedrijven, financials en vooral naar aandelen van verlieslatende bedrijven met een zwakke balans. Een week later lijkt het erop dat de markt wat dat betreft op het verkeerde been stond.

Een harde landing is bepaald nog geen zekerheid. Ook de Federal Reserve zal niet op basis van de cijfers van afgelopen week de rente met een half procent verlagen in september. Aandelenmarkten zijn lange tijd zonder tussentijdse correctie van enige betekenis gestegen, en dat verklaart ook de sterk negatieve koersreactie op plotseling schuivende scenario’s. Ook is het begrijpelijk dat vooral aandelen die daarvoor sterk zijn gestegen, nu het hardst dalen. Maar als er daadwerkelijk sprake is van een harde landing dan zou er meer een vlucht in kwaliteit moeten zijn dan een vlucht uit kwaliteit. Cyclische bedrijven met zwakke balansposities, financials en ook small-caps presteren doorgaans slecht bij een harde landing. Dat terwijl hoogrenderende, schuldenvrije bedrijven met sterke markposities veel beter overeind blijven.

Eerder werd het argument gebruikt dat een lagere rente goed zou zijn voor bedrijven met veel schulden, maar een lagere rente is nog veel beter voor hoger gewaardeerde groeibedrijven. Nu valt het met de waardering van met name tech-bedrijven nog wel mee. Er werden wel vraagtekens gezet bij het groeipotentieel, maar de bedrijfscijfers afgelopen week stelden in dat opzicht juist niet teleur. Ook in het scenario van een harde landing zal Big Tech waarschijnlijk tot de winnaars behoren. Veel van die aandelen fungeren inmiddels zelfs veilige haven, ook omdat obligaties door de lage rente nog altijd risicovol zijn. 

Op basis van de fundamenten is het nog altijd verantwoord om positief te blijven over de aandelenmarkt. De kansen op een harde landing zijn weliswaar toegenomen, maar dat is nog altijd niet het basisscenario. Wel is er nu meer zekerheid over een reeks aan renteverlagingen. Dat ondersteunt de nog altijd redelijke waardering. De markt houdt echter niet van schuivende panelen en daardoor kan de volatiliteit in aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen in november hoog blijven. 

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer