Japanse rente verder omhoog

De Bank of Japan (BoJ) heeft de beleidsrente met een kwart procent verhoogd naar een half procent, het hoogste niveau in 17 jaar. De centrale bank zei dat de economische activiteit en de loon- en prijsinflatie de doelstellingen zullen bereiken om haar streven naar “normalisering” van het monetaire beleid te rechtvaardigen. Het besluit van de BoJ, met 8 tegen 1 stemmen, verhoogde de beleidsrente naar het hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis van 2008. Er werd volop gespeculeerd over de vraag of gouverneur Kazuo Ueda zou wachten op sterker bewijs van stijgende Japanse lonen en duurzame inflatie, maar ineens is Ueda vol vertrouwen.

Lastige communicatie

Sinds zijn aantreden in 2023 heeft Kazuo Ueda moeite om effectief te communiceren met de financiële markten. Onverwachts werd in juli vorig jaar de rente verhoogd. Dit leidde tot een discussie over de vele carry trades vanuit Japan en veroorzaakte in augustus een wereldwijde correctie van circa 10 procent op de aandelenmarkten. Daarna leek het erop dat Ueda in december weer de rente zou verhogen, maar op het laatste moment draaide de BoJ. Toen wilde hij meer bewijs zien dat de lonen zouden stijgen, en daarbij voegde hij de onzekerheid over het Amerikaanse beleid. Kennelijk zijn die onzekerheden nu verdwenen. Nu klopt het inderdaad dat de lonen in Japan over een breder front beginnen te stijgen. Eind maart (wat in Japan het einde van het boekjaar is) rekent Ueda verder op een inflatie van 2,7 procent. Dat was tot voor kort 2,5 procent. Voor het komende jaar (tot maart 2026) zit de BoJ op 2,4 procent (was 1,9 procent).

Carry trade in gevaar

Ondanks de renteverhoging een half jaar geleden in Japan, worden er nog altijd nieuwe carry trades vanuit Japan opgezet. Door de omvang van de carry trade, gecombineerd met de complexiteit, is het niet eenvoudig om de omvang ervan in kaart te brengen. Toch suggereert de vraag naar leningen in Japanse yen dat deze nog niet is geëindigd. De yen-carry trade is de afgelopen decennia een lucratieve strategie geweest voor beleggers met diepe zakken. In essentie komt het erop neer dat je yen leent, een valuta met een lage rente, om het vervolgens te investeren in activa en/of valuta die een hoger rendement bieden. De renteverhoging in de zomer van 2024 leidde eerst tot een beperkte afbouw van de carry trade en een versterking van de yen, waarvan de goudprijs leek te profiteren.

Omvang carry trade

De Bank for International Settlements (“BIS”) stelt elk kwartaal een rapport op, en het meest recente concludeert dat in plaats van ontmoedigd te zijn door de gebeurtenissen van juli 2024, veel indicatoren wijzen op een opleving van de carry trade in yen. In yen uitgedrukte vorderingen op niet-banken buiten Japan bereikten bijvoorbeeld 880 miljard dollar in het eerste kwartaal van 2024, een grote stijging ten opzichte van het vierde kwartaal van 2021. Ook op de derivatenmarkten groeiden instrumenten met yen aan de ene kant tot een gigantische 14,2 biljoen dollar tegen het einde van 2023, wat een stijging van 27% in yen betekent sinds eind 2021. Zoals de BIS opmerkt, blijft de exacte omvang onzeker vanwege de complexiteit en ondoorzichtigheid van de wereldwijde financiële markten.

Onvoldoende stimulans om carry trade af te wikkelen

De carry trade is effectief een short yen trade. De yen is sinds juli opnieuw gedaald ten opzichte van de dollar. Dit zorgt voor hogere kosten door stijgende prijzen voor geïmporteerde goederen en draagt ook bij aan hogere inflatie. De voedselprijzen in Japan stijgen in het sterkste tempo in 8 maanden (4,8 procent). Lee Bok-hyun, de gouverneur van de Financial Supervisory Service, verklaarde op 24 januari dat, ondanks de renteverhoging van de BoJ op vrijdag, de stimulans om yen carry trades af te wikkelen laag is, omdat het renteverschil tussen de VS en Japan groter wordt en de yen zwak blijft.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief 

Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin