Het volgende Brexit-slachtoffer, of toch niet?
16 april 2026
Taiwan, officieel nog steeds geclassificeerd als opkomende markt, is inmiddels qua beurswaarde groter dan het Verenigd Koninkrijk, een van de oudste ontwikkelde markten ter wereld. Met een marktkapitalisatie van 4,14 biljoen dollar staat Taiwan nu op de zevende plaats wereldwijd, terwijl het Verenigd Koninkrijk met 4,09 biljoen dollar net daaronder is gezakt. Deze ontwikkeling onderstreept hoezeer de traditionele indeling tussen opkomende en ontwikkelde markten achterhaald raakt. De economie van Taiwan is met 977 miljard dollar nog altijd aanzienlijk kleiner dan die van het Verenigd Koninkrijk, dat volgens IMF-ramingen voor 2026 uitkomt op 4,3 biljoen dollar. Toch vindt de beurs dat Taiwanese bedrijven gezamenlijk meer waard zijn dan Britse. Dat zegt meer over de kwaliteit van de bedrijven dan over de omvang van de economie.
De zoveelste Philips-dochter
De motor achter deze verschuiving is Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, beter bekend als TSMC. Het is goed om te beseffen dat TSMC oorspronkelijk een afsplitsing is van Philips, dat in 1987 samen met de Taiwanese overheid en private investeerders aan de wieg stond van het bedrijf. Philips bracht niet alleen kapitaal in, maar ook de halfgeleidertechnologie die nodig was om de onderneming levensvatbaar te maken. Het is inmiddels een vertrouwd patroon. Net als ASML en NXP is TSMC een voormalige Philips-dochter die uiteindelijk groter is geworden dan het moederbedrijf ooit geweest is. Philips zelf heeft in 2008 zijn laatste belang in TSMC verkocht, destijds nog tegen een mooie prijs, maar bij nader inzien op een moment dat de echte waardecreatie nog moest beginnen.
De huidige koers van TSMC weerspiegelt de centrale rol die het bedrijf speelt in de mondiale AI-keten. Vrijwel elke geavanceerde chip die voor kunstmatige intelligentie wordt gebruikt, van Nvidia tot Apple en van AMD tot Broadcom, rolt uiteindelijk uit de fabrieken van TSMC. Dat geeft het bedrijf een positie die vergelijkbaar is met die van ASML in de lithografie. De Taiex-index is alleen al deze maand met zestien procent gestegen en staat op een recordhoogte. Buitenlandse beleggers kochten in april voor 8,9 miljard dollar netto aan Taiwanese aandelen, na een recorduitverkoop van 28,7 miljard dollar in maart. Deze flow-cijfers laten zien hoe snel het sentiment kan omslaan zodra de geopolitieke risico’s iets naar de achtergrond verdwijnen.
Brexit als bijrol
Nu is het verleidelijk om deze inhaalslag primair aan Brexit toe te schrijven. Dat is ook gedeeltelijk terecht. Sinds de uittreding uit de Europese Unie heeft de Britse markt structureel minder kapitaal aangetrokken, is de waardering gedrukt en is er een golf van beursverlatingen geweest. Grote namen zijn verhuisd naar New York, de Londense beurs heeft moeite om nieuwe noteringen binnen te halen en het aantal beursgenoteerde bedrijven daalt al jaren. De FTSE 100 is deze maand met minder dan vier procent gestegen, te midden van zorgen over hardnekkige inflatie en rentes die hoger liggen dan in de rest van Europa. Het vertrek uit de Unie heeft Londen als financieel centrum niet zozeer onderuitgehaald, maar wel een deel van de vanzelfsprekende aantrekkingskracht gekost die het ooit had.
Toch is het te kort door de bocht om Brexit als enige oorzaak aan te wijzen. Het Britse probleem is fundamenteler en ouder. De FTSE 100 is een index die sterk leunt op sectoren die in de afgelopen vijftien jaar uit de gratie zijn geraakt, zoals banken, olie- en gasbedrijven, tabak en mijnbouw. Technologie is nagenoeg afwezig. Daardoor heeft de Britse markt de grote bullmarkt in technologie en kunstmatige intelligentie vrijwel volledig gemist. Waar Taiwan via TSMC, MediaTek en een reeks toeleveranciers profiteert van de AI-golf, is er in Londen eenvoudigweg geen vergelijkbaar aanbod. Brexit heeft het probleem zichtbaarder gemaakt, maar de onderliggende sectorsamenstelling was al decennialang een rem op de waardering.
Waardering en herwaardering
Dat neemt niet weg dat de Britse markt juist vanwege deze sectorsamenstelling nu weer in beeld komt. HSBC, Barclays en Citigroup wijzen erop dat de blootstelling aan energie, grondstoffen en defensieve sectoren juist in een omgeving van geopolitieke spanningen en aanhoudende inflatie een voordeel kan zijn. In 2022, tijdens de laatste grote stagflatieperiode, was het Verenigd Koninkrijk een van de best presterende markten ter wereld. De Britse markt is in wezen een hedge geworden tegen een scenario waarin groei tegenvalt en inflatie hardnekkig blijft. Uit de meest recente enquête van Bank of America blijkt dat het Verenigd Koninkrijk inmiddels de op een na populairste markt in Europa is, direct achter Zwitserland. Nog altijd is een netto zestien procent van de wereldwijde fondsbeheerders onderwogen in Britse aandelen, maar het sentiment is onmiskenbaar aan het draaien.
Taiwan daarentegen is nadrukkelijk een proxy geworden voor de AI-investeringscyclus. Zolang de kapitaaluitgaven van de hyperscalers op peil blijven en de vraag naar geavanceerde chips blijft groeien, zal de Taiwanese markt daarvan profiteren. Maar daar zit ook een kwetsbaarheid. Een vertraging in de AI-investeringen, een escalatie van de spanningen met China of een onverwachte doorbraak in chipproductie elders, zou de Taiwanese markt hard kunnen raken. De concentratie van de markt rond TSMC, dat in zijn eentje verantwoordelijk is voor een groot deel van de marktwaarde, maakt de index bijzonder gevoelig voor de prestaties van één enkele onderneming.
Van categorieën naar kwaliteit
Wat deze wisseling van posities vooral laat zien, is dat de klassieke indeling tussen ontwikkelde en opkomende markten steeds minder betekenis heeft. Taiwan heeft een inkomen per hoofd van de bevolking dat dicht bij dat van westerse landen ligt, een robuuste rechtsstaat, een hoogwaardige industrie en een kapitaalmarkt die qua diepte en liquiditeit nauwelijks onderdoet voor die van veel ontwikkelde landen. De indexproviders houden Taiwan formeel in de opkomende-marktencategorie, vooral vanwege beperkingen op kapitaalverkeer en valutaconvertibiliteit, maar economisch en financieel is het land allang ontwikkeld. Voor beleggers die werken met standaard regionale allocaties betekent dit dat ze via hun emerging markets-allocatie een aanzienlijk belang opbouwen in wat in feite een geavanceerde technologische economie is, terwijl ze via hun blootstelling aan ontwikkelde markten in Europa een disproportioneel groot belang houden in oude economische structuren.
Het is niet zo dat het Verenigd Koninkrijk het volgende Brexit-slachtoffer is geworden. Het Verenigd Koninkrijk is het Verenigd Koninkrijk gebleven, met dezelfde sterke punten en dezelfde zwakheden die het al jaren heeft. Wat er is gebeurd, is dat Taiwan zich in enkele decennia heeft ontwikkeld van een tweederangs economie tot een onmisbare schakel in de meest waardevolle productieketen van onze tijd. Dat is niet het gevolg van Brexit, maar van industriebeleid, ondernemerschap, onderwijs en, niet in de laatste plaats, de kennisoverdracht vanuit een Nederlands elektronicaconcern dat destijds nog in Eindhoven zijn hoofdkantoor had. De vraag voor beleggers is dan ook niet of het Verenigd Koninkrijk een slachtoffer is geworden, maar of hun portefeuille voldoende is aangepast aan een wereld waarin de geografische indeling van kapitaalmarkten steeds minder zegt over de kwaliteit en groeipotentie van de onderliggende bedrijven.
Han Dieperink, Chief Investment Officer
Abonneer op deze nieuwsbrief via
Gerelateerde artikelen
De winst doet het werk
Sinds begin juni beweegt de beurs vooral zijwaarts. Nu lijkt daar voorzichtig een einde aan te komen. De winsten van bedrijven zijn al die tijd gestegen, maar de koersen bleven bijna gelijk.
Meer lezen
Financiële steun voor topsporters
Talent alleen wint geen medailles. Zonder financiële steun voor topsporters blijft zelfs het grootste talent vaak gewoon onbenut.
Meer lezen
De Straat van Hormuz weer open.
De Straat van Hormuz gaat weer open, maar niet voor Iraanse olie. Wat betekent dit voor de olieprijs, inflatie, de Fed en beleggers?
Meer lezen
