Het best presterende aandeel

Het rendement op aandelen is niet gelijk verdeeld. Op 58 procent van alle aandelen worden per saldo alleen maar koersverliezen gerealiseerd. Om de verliezen te compenseren zijn de winsten op 38 procent van alle aandelen vereist. Dat betekent dus dat het totaal rendement op aandelen op lange termijn wordt gerealiseerd door slechts 4 procent van alle aandelen. De overige 96 procent bleef dus per saldo stabiel. In statistische termen is er dus sprake van een positieve scheefheid, een fenomeen dat dankzij de Magnificent Seven de afgelopen jaren sterker is geworden.

Oneerlijke verdeling in de aandelenmarkt

Beleggers kunnen besluiten om op basis van deze ‘oneerlijke’ verdeling de index te kopen. Om dat totale rendement te realiseren, moet de portefeuille dus voor 96 procent worden gevuld met verliezers. Bovendien blijkt ook dat het zelden voorkomt dat beleggers die vorig jaar de markt hebben verslagen, dit jaar ook de markt zullen verslaan. Wat dat betreft is de verdeling bij bijvoorbeeld private equity (buy out) veel gunstiger. Daar zitten weliswaar veel grote verschillen in rendement tussen de best presterende fondsen en de slechtst presterende fondsen, maar in de onderliggende portefeuilles bestaat een veel groter percentage uit investeringen met een per saldo positief rendement. Het selecteren van de winnaars is daar minder risicovol dan op de aandelenmarkt.

Het risico van diversificatie

Diversificatie is mogelijk door de index te kopen. Het risico wordt verlaagd zonder dat dit ten koste gaat van het rendement. Maar die diversificatie betekent ook dat het potentiële rendement beperkt is tot het gemiddelde van de aandelenmarkt. Een geconcentreerde portefeuille is in staat om veel betere resultaten te leveren dan de index. Het komt er immers simpelweg op neer op de verliezers (meer dan de helft van alle aandelen) te vermijden. Een geconcentreerde portefeuille zorgt wel voor meer risico, maar potentieel ook voor meer rendement. De best presterende beleggers op de aandelenmarkt deden dat altijd via geconcentreerde portefeuilles.

De volgende Microsoft, Google of Nvidia

Nu zijn veel beleggers op zoek naar de volgende Microsoft, de volgende Microsoft of de volgende Nvidia. De prestaties van de Magnificent Seven laten zien dat zo’n geconcentreerde portefeuille succesvol kan zijn. Wie echter wat verder terugkijkt in de tijd ziet dat de dit soort ‘glamoureuze’ aandelen in de afgelopen honderd jaar niet in het rijtje met best presterend aandelen voorkomen.

Het best presterende aandeel over de afgelopen honderd jaar is volgens professor Hendrik Bessembinder namelijk Altria, een aandeel dat wellicht beter bekend staat als Philip Morris. Wie in december 1925 één dollar had geïnvesteerd in Altria zou honderd jaar later – uiteraard inclusief de dividenden – op 2,6 miljoen dollar zijn uitgekomen. Altria staat daarmee op eenzame hoogte want de nummer twee, Vulcan Materials, zou van diezelfde dollar in totaal ‘slechts’ 393.394 dollar hebben gemaakt. Nummer drie, Kansas City Southern (inmiddels overgenomen door Canadian Pacific) is uitgekomen op 361.757 dollar. Vulcan Materials is zo groot geworden door de handel in gravel, Kansas City is een spoorwegmaatschappij.

Het gemeenschappelijke kenmerk dat die winnaars hebben is dat ze meer dan 90 jaar genoteerd zijn. Het is dus vooral de kracht van samengesteld rendement – niet voor niets het achtste wereldwonder volgens Einstein – dat voor deze winnaars heeft gezorgd.  ‘Samengesteld rendement is het achtste wereldwonder. Wie het begrijpt, verdient het … wie het niet begrijpt, betaalt het’ aldus Einstein. Gemiddeld behaalden deze aandelen op jaarbasis geen superrendementen. Het zit vooral in de consistentie. De best presterende aandelen behaalden een rendement van 13,5 procent per jaar. Overigens wie bereid is wat korter te kijken, dus niet over de afgelopen 100 jaar, ziet dat Nvidia, Netflix en Amazon deze eeuw aan kop gaan.

Het best presterende aandeel

Dat Altria zo goed presteerde heeft verder direct te maken met de zeer lucratieve activiteit van de verkoop van tabak. Ook andere tabaksproducenten scoren in de hoogste regionen. Tegenwoordig wordt Altria door duurzame beleggers verguisd vanwege deze activiteit, maar begin deze eeuw is er een zogenaamd Vice Fund opgericht dat juist belegt in aandelen die duurzame beleggers links laten liggen. Naast tabak is dat onder meer alcohol, gokken en wapens. Vaak hebben de bedrijven in het Vice fund zo’n sterke marktpositie dat het moeilijk is voor nieuwe bedrijven om toe te treden. Het Vice Fund heet om deze reden ook wel het Barrier Fund. Aandelen uit het Vice Fund zijn tegenwoordig weer populair vanwege de Republikeinse strijd tegen het ‘woke’ kapitalisme. Verder profiteren wapenproducenten van de strijd in Oekraïne, waardoor wapens zelfs voor duurzame institutionele beleggers weer salonfähig zijn geworden.

Toch profiteren bedrijven in het Vice Fund van het fenomeen dat in de afgelopen decennia steeds meer beleggers deze beleggingen zijn gaan mijden. Dat drukt natuurlijk de waardering, maar zorgt uiteindelijk wel voor een beter rendement. De koers van een aandeel volgt nu eenmaal uiteindelijk altijd de onderliggende winst per aandeel. Een voorwaarde voor een stijgende winst is wel dat bedrijven hun ‘license to operate’ niet verliezen. Dan is ook tabak de sigaar. Op het moment dat tabak, alcohol, gokken en wapens verboden worden, blijft er weinig te beleggen voor het Vice Fund over.  Wel passen juist de bedrijven in het Vice Fund zich aan door te voldoen aan de laatste eisen op het gebied van duurzaamheid. Zo zet Altria sterk in op het gebied van CO2-reductie, milieuvervuiling, het gebruik van water en zelfs biodiversiteit. Bovendien zoeken deze bedrijven ook zelf diversificatie, al worden die ook vaak weer afgesplitst. Zo is Richemont groot geworden met het geld dat het bedrijf verdiende met Rothmans. Altria is ook bekend van de grote belangen in onder Kraft foods en SAB Miller.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief 

Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin