Het alfabet van toekomstige intelligentie
25 april 2026
Het cijferseizoen is begonnen en de eerste resultaten overtreffen in de VS de verwachtingen ruimschoots. Meer dan 85 procent van de bedrijven die tot nu toe rapporteerden, wist de winstverwachtingen te overtreffen, terwijl ook de omzetcijfers beter uitvielen dan voorzien. De winstgroei koerst af op zo’n veertien procent op jaarbasis, en ook de schattingen voor 2026 (+4%) en 2027 (+5%) worden naar boven bijgesteld. Dat is opmerkelijk, juist omdat de lat al hoog lag. Toch is de marktreactie genuanceerd. Bedrijven die precies op de verwachtingen uitkomen, worden afgestraft. Per saldo zien we de performance van verschillende portefeuilles versnellen.
Waar veel enthousiasme zit, is in het AI-ecosysteem, daar verbreedt het verhaal zich snel. De aandacht verschuift van de trainingsfase van AI-modellen naar de daadwerkelijke toepassing ervan, de zogenoemde inferentiefase. Onder de oppervlakte ontstaat een gezonder beeld. AI blijft de kern, maar het leiderschap verbreedt zich naar andere sectoren. Het AI-verhaal dijt uit in plaats van dat het piekt.
In Azië blijft de selectiviteit toenemen. SK Hynix boekte recordwinsten dankzij AI-gerelateerde geheugenchips. Europa blijft achter. De outperformance van eerder dit jaar is volledig verdampt nu de Amerikaanse markt weer de leiding neemt. Het consumentenvertrouwen is scherp gedaald, de Duitse IFO-index viel tegen en ook de activiteitsdata verrassen aan de onderkant. De ECB zit klem tussen zwakkere groei en hardnekkige inflatie. Er zijn wel genoeg kansen op individueel aandelenniveau.
Nieuwe markten voor AI-thema
De conclusie van dit cijferseizoen tot dusver is dat de fundamenten stevig zijn, maar dat de markt steeds kieskeuriger wordt in wat zij beloont. Het AI-thema breidt zich uit naar nieuwe domeinen, het leiderschap verbreedt en de macro-omgeving is voldoende stabiel om de focus op winsten en positionering te houden. Geopolitiek is per saldo niet veel meer dan een nevenactiviteit. Het gaat op de beurs niet meer alleen om het juiste thema, maar vooral om het juiste aandeel binnen dat thema. Twee ogenschijnlijk ongerelateerde gebeurtenissen bij OpenAI en Anthropic onthullen wat dat betreft dezelfde dynamiek en wijzen in de richting van Alphabet als winnaar.
De eerste gebeurtenis is het stopzetten van Sora, de videogeneratietool van OpenAI. Het product, dat pas zes maanden geleden met veel tamtam werd gelanceerd, bleek een financieel debacle: minder dan een half miljoen gebruikers en naar verluidt dagelijks een miljoen dollar aan computekosten. CEO Sam Altman trok de stekker eruit om schaarse rekenkracht vrij te maken voor de enterprise-markt, waar concurrent Anthropic hem voorbij dreigt te lopen. OpenAI snoeit nu alles weg wat afleidt van dat nieuwe doel.
De tweede gebeurtenis vond plaats op 4 april, toen Anthropic zijn abonnees meedeelde dat het gebruik van tools van derden zoals OpenClaw via een Claude-abonnement voortaan apart wordt afgerekend. Een Max-abonnement van tweehonderd dollar per maand bleek in de praktijk tot vijfduizend dollar aan computekosten te genereren wanneer autonome agents er ongelimiteerd op losgelaten werden. Die maatregel staat niet op zichzelf. Al in maart verhoogde Anthropic de prijzen voor output-tokens bij grootverbruikers. En in februari introduceerde het bedrijf een Fast Mode voor Claude Code: 2,5 keer sneller dan voorheen, maar tegen een zesvoudige prijs per token. Snelheid heeft voortaan een stevig prijskaartje.
Structureel kostenprobleem AI-bedrijven
Wat deze prijsverhogingen eigenlijk blootleggen, is het structurele kostenprobleem van AI-bedrijven die afhankelijk zijn van Nvidia-chips. Nvidia rekent brutomarges van rond de tachtig procent op zijn datacenterprocessoren. Elke keer dat een gebruiker van ChatGPT of Claude een vraag stelt, betalen OpenAI en Anthropic in feite een forse tol aan Nvidia. Zolang AI draaide om het trainen van modellen (een eenmalige, zij het kostbare, exercitie) was dat beheersbaar. Maar nu het zwaartepunt verschuift van training naar inferentie, het voortdurend beantwoorden van miljoenen verzoeken per dag, worden die kosten structureel en groeiend. Inferentie is als een lopende kraan in plaats van het eenmalig vullen van een zwembad.
Google ontwerpt en produceert al meer dan tien jaar zijn eigen Tensor Processing Units. De nieuwste generatie, Ironwood, is de eerste TPU die specifiek is geoptimaliseerd voor inferentie. Volgens analyses levert deze chip tot vier keer betere prestaties per dollar dan Nvidia’s H100 voor bepaalde AI-werkbelastingen. Midjourney, de populaire beeldgenerator, verlaagde zijn maandelijkse inferentiekosten met 65 procent na de overstap van Nvidia-GPU’s naar Google’s TPU’s. Anthropic zelf tekende eind vorig jaar het grootste TPU-contract in de geschiedenis van Google: honderdduizenden chips in 2026, oplopend naar een miljoen in 2027. Als zelfs je concurrent je chips koopt, zegt dat iets.
Verticale integratie
De verticale integratie van Alphabet reikt verder dan alleen chips. Het bedrijf beheert de volledige stack: van silicium tot software, van datacenters tot eindgebruikersproducten. Google DeepMind-onderzoekers werken rechtstreeks samen met chipingenieurs; ze gebruiken zelfs AI (het AlphaChip-systeem) om de lay-out van de volgende generatie processoren te optimaliseren. Die synergie zorgt ervoor dat Gemini-modellen vanaf dag één geoptimaliseerd draaien op de nieuwste hardware. Geen enkel ander AI-bedrijf kan dat. Driekwart van de cloudklanten gebruikt inmiddels AI-oplossingen, waardoor ze gemiddeld 1,8 keer zoveel diensten afnemen. De vrije kasstroom bedroeg over heel 2025 ruim 73 miljard dollar. Gemini bereikte 750 miljoen maandelijkse actieve gebruikers in slechts enkele maanden. In de enterprise-markt werden meer dan acht miljoen betaalde Gemini-licenties verkocht in vier maanden tijd.
Hoge investeringen
Wel maakt Wall Street zich zorgen over de investeringsplannen van 175 tot 185 miljard dollar. Deze investeringen pakken voor Alphabet fundamenteel anders uit dan voor concurrenten. Wanneer OpenAI of Anthropic investeren in capaciteit, vullen ze grotendeels de kas van Nvidia. Wanneer Alphabet investeert, bouwt het eigen infrastructuur die per berekening goedkoper is en waarvan het de kosten zelf beheerst.
Analisten schatten dat Google zijn AI-rekenkracht verkrijgt tegen ongeveer twintig procent van de kosten die partijen betalen die high-end Nvidia-chips aanschaffen. Bij inferentie-intensieve toepassingen vertaalt dat kostenverschil zich in structureel hogere marges. Terwijl de cloud-industrie als geheel ziet dat brutomarges dalen van vijftig à zeventig procent naar twintig à vijfendertig procent door de opkomst van AI-werkbelastingen op dure Nvidia-hardware, kan Alphabet tegen deze trend in opereren.
AI verbetert niet alleen de producten van Alphabet, het vergroot ook het bereik en de monetisatiemogelijkheden van Search. Gebruikers stellen complexere vragen en voeren langere gesprekken. Dat zijn precies het soort interacties dat historisch moeilijk te monetiseren was, omdat de intentie van de gebruiker onduidelijk bleef. AI lost dat probleem op door nauwkeuriger te matchen tussen zoekvragen en advertenties. Het resultaat: zowel het volume als de opbrengst per zoekopdracht stijgt.
Tegen circa 26 keer de verwachte winst voor 2026 en 22 keer voor 2027 is Alphabet goedkoper dan menig sectorgenoot, terwijl het bedrijf sneller groeit, hogere marges kan realiseren dankzij eigen chips, en beschikt over een distributiekracht die geen enkel AI-startup kan evenaren. In een wereld waarin inferentie de dominante AI-werkbelasting wordt, wint het bedrijf dat de kosten per berekening het laagst kan houden. OpenAI en Anthropic bewijzen met hun prijsverhogingen onbedoeld dat ze gevangen zitten in een kostenstructuur die ze niet zelf beheersen. Alphabet heeft die controle wel. Het is het enige grote AI-bedrijf dat de volledige waardeketen bezit van chip tot eindgebruiker. In het tijdperk van toekomstige intelligentie is dat een structureel economisch voordeel.
Han Dieperink, Chief Investment Officer
Abonneer op deze nieuwsbrief via
Gerelateerde artikelen
De winst doet het werk
Sinds begin juni beweegt de beurs vooral zijwaarts. Nu lijkt daar voorzichtig een einde aan te komen. De winsten van bedrijven zijn al die tijd gestegen, maar de koersen bleven bijna gelijk.
Meer lezen
Financiële steun voor topsporters
Talent alleen wint geen medailles. Zonder financiële steun voor topsporters blijft zelfs het grootste talent vaak gewoon onbenut.
Meer lezen
De Straat van Hormuz weer open.
De Straat van Hormuz gaat weer open, maar niet voor Iraanse olie. Wat betekent dit voor de olieprijs, inflatie, de Fed en beleggers?
Meer lezen
