Groot gat Europa en VS

Door de grote overwinning van Trump is het gat tussen Europese en Amerikaanse aandelen in korte tijd verder opgelopen. Dat wordt dit jaar nog een keer uitvergroot door de snelle daling van de euro versus de dollar na de Amerikaanse presidentsverkiezingen. Nu hebben we afgelopen zomer al een keer tien punten op papier gezet waarom er ten minste tien punten zijn waarom de Europese discount gerechtvaardigd is. Blijkbaar zijn er toch nog meer argumenten om niet in Europa te beleggen, naast de steeds grotere premie op Amerikaanse aandelen.

Individuele Amerikaanse aandelen groter dan Europese beurzen

Al eerder waren er vergelijkingen tussen individuele aandelen uit de Magnificent Seven en de Europese aandelenmarkten. Nvidia, inmiddels het grootste bedrijf ter wereld is groter dan de totale marktkapitalisatie van aandelenmarkten als Duitsland, Frankrijk en zelfs het Verenigd Koninkrijk. In het Verenigd Koninkrijk staan een kleine 2000 aandelen genoteerd, in Frankrijk 800 aandelen en in Duitsland zo’n 500 aandelen. Voor de goede orde, bij Nvidia werken niet eens 30.000 mensen. Europa is ook 25 procent van het BBP van de wereld, terwijl de marktkapitalisatie niet veel meer is dan 10 procent van de wereldindex (als alle aandelen volledig zouden worden meegenomen is Europa veel minder dan 10 procent van het totaal. Voor de goede orde, dan gaat het nog altijd over Europa dat ongeveer 50/50 verdeeld is tussen de eurozone en de rest van Europa.

Private markten belangrijke aanjager in de VS

Een oorzaak naast de tien die in augustus zijn genoemd, is ook de veel grotere rol van private markten in de Verenigde Staten. Dat zorgt er voor dat er veel meer jongere bedrijven zijn die worden gefinancierd door Amerikaanse private equity bedrijven. Als iemand in Europa een goed idee heeft, dan neemt die meestal de eerste vlucht naar de Verenigde Staten om daar het idee om te zetten in een bedrijf. Dat verschil in nieuwe start-ups is iets van de afgelopen 15 jaar. Deels komt het doordat Europa na de Grote Financiële Crisis volledig dichtgeregeld is, terwijl juist de Amerikaanse flexibiliteit zorgt voor de relatieve eenvoud om een bedrijf te beginnen. Zelfs in China is het makkelijker om een bedrijf te starten. Jonge bedrijven zorgen voor meer dynamiek, voor meer innovatie en ook een hogere productiviteit. Europa lijkt eerder een beweging te maken richting meer laagwaardige diensten (toerisme).

Euro begint steeds meer pijn te doen

Wat natuurlijk wel helpt in de vergelijking is de sterker dollar. Sinds de Grote Financiële Crisis wint de dollar aan kracht versus de euro. Dat is overigens niet alleen de verdienste van de Verenigde Staten, maar ook een door Europa zelf gecreëerd probleem. We blijven koste wat kost vasthouden aan de euro. De divergentie binnen de euro heeft de economie geen goed gedaan (al zorgt het groeiende toerisme er voor dat de Zuidelijke lidstaten het de laatste tijd wat beter doen). Het echte probleem is natuurlijk dat de euro als alternatief voor de dollar hopeloos is mislukt. Tot aan de eurocrisis ging het Nederlandse BBP-per hoofd van de bevolking nog gelijk op met een land als Zwitserland en konden we ons ook meten met de VS. Nu zijn deze landen veel ‘rijker’ met als belangrijkste verklaring de zwakke euro.

Dominantie Verenigde Staten blijft voorlopig

De grootste en de beste bedrijven ter wereld zijn te vinden in de Verenigde Staten. Deze bedrijven krijgen volgend jaar ook nog eens te maken met lagere belastingen en minder regels, terwijl zeker in Europa er eerder sprake is van meer regels en hogere belastingen. Daar komen de importtarieven onder Trump nog een keer bovenop, maar die kunnen de relatieve positie van Europa wel versterken. China krijgt immers te maken met importtarieven van 60 procent en Europa met 10 tot 20 procent. Samen met de in waarde gedaalde euro verbetert dit de concurrentiepositie van Europa.

In theorie zou een bedrijf als Volkswagen daardoor meer auto’s moeten verkopen in de Verenigde Staten, maar voorlopig lijkt ook dat niet aan de orde. Mogelijk dat Europese aandelen een impuls kunnen krijgen van de renteverlagingen door de ECB volgend jaar. Inmiddels rekent de markt op zes renteverlagingen in Europa tegenover drie in de Verenigde Staten, maar ook dit is eerder een bevestiging van de Amerikaanse dominantie.

Europese export worstelt

Het probleem met Volkswagen staat niet op zichzelf. Doordat de Amerikanen sinds 2018 er voor gezorgd hebben dat China uitgesloten werd van de laatste chips-technologie, heeft China massaal ingezet op een zelfvoorzienende economie. Voorheen dacht de Chinezen wellicht dat een Amerikaanse boycot China zou treffen op het gebied van energie (vandaar ook de vel Chinese waterkrachtcentrales, kerncentrales en de leidende positie in zonnecellen en windmolens), maar het bleken dus semiconductors te zijn. Dat betekent dat in theorie elk onderdeel van de Chinese economie geraakt zou kunnen worden. Terwijl de wereld vooral keek naar de huizenprijzen in Peking en Shanghai heeft China in korte tijd de rest van de wereld ingehaald in belangrijk exportmarkten. Landen buiten de VS en Europa kiezen voortaan voor Chinese producten als ze slim zijn. Daardoor is er voor Europese exporteurs geen droog brood meer te verdienen.

Wachten op de volgende eurocrisis

Financiële markten zijn vaak een leidende indicator voor de economie. Het probleem in Europa centreert zich op dit moment in de as Berlijn-Parijs. Voor Frankrijk is de enige en tegelijk meest eenvoudige oplossing om afscheid te nemen van de euro. Voor Duitsland zijn er meer mogelijkheden. Die hebben financiële ruimte op zichzelf (en daarmee Europa) opnieuw uit te vinden, alleen is het politieke pad daar naartoe niet eenvoudig. Verder hebben politici in de eurozone de onhebbelijke gewoonte om pas te acteren als het eigenlijk als te laat is. Liefst aan het eind van de laatste deadline.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief 

Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin