Gelijk gewogen versus naar Marktkapitalisatie gewogen

Magnificent Seven  aandelen wegen relatief zwaar in de naar marktkapitalisatie gewogen index. In het afgelopen half jaar hebben we in de actieve portefeuille het percentage indexbeleggingen dat gebaseerd is op marktkapitalisatie geruild naar een gelijkgewogen index. Dit heeft geleid tot een forse onderweging van de Magnificent Seven. De keuze voor deze onderweging is niet zozeer ingegeven door waarderingsrisico’s. Eigenlijk is de waardering voor deze aandelen relatief laag, mits ze uiteraard hun groei waarmaken. De onderweging komt vooral door het achterblijven van de overige aandelen in de afgelopen twee jaar. Dit was in lijn met de tegenvallende winstontwikkeling bij deze aandelen. In de komende kwartalen zullen de verschillen in winstontwikkeling tussen de Magnificent Seven en de rest van de markt afnemen. Omdat veel van deze aandelen momenteel geprijsd zijn op recessieniveaus, is de kans aanwezig dat de gelijkgewogen index de naar marktkapitalisatie gewogen index inhaalt.

Voor wat betreft kunstmatige intelligentie is het ook tijd om verder te kijken dan de Magnificent Seven. Dit zijn vooral bedrijven die kunstmatige intelligentie mogelijk maken, maar nu is het tijd om te kijken welke bedrijven daadwerkelijk toepassingen ontwikkelen. Dit kunnen bijvoorbeeld softwareontwikkelaars zijn die specifieke applicaties maken op basis van kunstmatige intelligentie. Wat later in de cyclus zijn ook bedrijven interessant die dankzij kunstmatige intelligentie hun productiviteit fors kunnen verhogen. De keuze tussen gelijkgewogen en marktkapitalisatie-gewogen indices lijkt een technisch detail, maar kan een aanzienlijk effect hebben op de beleggingsresultaten. Terwijl de S&P 500 en de meeste bekende indices naar marktkapitalisatie gewogen zijn, winnen gelijkgewogen alternatieven bovendien aan populariteit.

De fundamentele verschillen

Marktkapitalisatie-gewogen indices alloceren posities op basis van de marktwaarde van bedrijven. Een bedrijf dat 5% van de totale marktkapitalisatie vertegenwoordigt, krijgt een gewicht van 5% in de index. Hierdoor hebben giganten als Apple, Microsoft en Amazon een disproportionele invloed op de prestaties van indices zoals de S&P 500. Gelijkgewogen indices daarentegen geven elke onderneming hetzelfde gewicht, ongeacht de grootte. In een gelijkgewogen S&P 500-index zou elk bedrijf exact 0,2% (1/500) van de index uitmaken.

Voordelen van marktkapitalisatie-gewogen indices

De oorspronkelijke keuze voor een naar marktkapitalisatie gewogen index heeft alles te maken met liquiditeit. Grotere bedrijven hebben doorgaans meer verhandelbare aandelen, wat zorgt voor betere liquiditeit. Dit is gunstig voor handelaars, maar zorgt door de instroom richting indexbeleggen ook voor een zelfvervullende voorspelling: het kapitaal blijft naar de grootste bedrijven stromen. Bovendien hoeft de index door koersontwikkelingen nauwelijks te worden aangepast, wat transactiekosten bespaart.

• Minder herbalancering betekent lagere handelskosten en mogelijk ook fiscale efficiëntie, zoals in de VS en mogelijk binnenkort in Nederland.
• Indexbeleggers zijn feitelijk momentumbeleggers: stijgende aandelen krijgen automatisch meer gewicht, wat kan leiden tot betere resultaten in bullmarkten.
• De naar marktkapitalisatie gewogen index is een betere afspiegeling van de economische realiteit. De index representeert waar het meeste kapitaal geïnvesteerd is.
• Doordat er geen herweging nodig is, blijven de kosten laag en is de portefeuille stabieler en minder volatiel.

Nadelen van marktkapitalisatie-gewogen indices

Het grootste nadeel van beleggen in zo’n index is het concentratierisico. De zeven grootste aandelen hebben zo’n groot gewicht dat nauwelijks meer gesproken kan worden van een goed gespreide portefeuille. Een belegging in de index is tegenwoordig eerder een barbell-strategie, met aan de ene kant de Magnificent Seven en aan de andere kant veel minder sterke bedrijven die in de index blijven door hun marktkapitalisatie.

Daarnaast brengt deze weging risico’s met zich mee:

• De index participeert zowel in de opwaartse beweging als in de neergang van overgewaardeerde aandelen.
• De spreiding over sectoren is vaak scheef: een dure sector kan de index domineren, terwijl goedkopere sectoren ondervertegenwoordigd blijven.
• Indexbeleggen betekent grotendeels beleggen in bedrijven die het al goed hebben gedaan. Dit kan in een bear-markt extra nadelig uitpakken.

Voordelen van gelijkgewogen indices

Een gelijkgewogen index biedt betere diversificatie en meer blootstelling aan kleinere en middelgrote bedrijven, die historisch gezien hogere rendementen behalen op de lange termijn. Bovendien is beleggen in zo’n index een contrair beleid:

• Door regelmatige herbalancering ontstaat een natuurlijke neiging naar waardeaandelen.
• Er is een betere spreiding over sectoren, wat gunstig is na recessies.
• De impact van specifieke problemen bij individuele bedrijven is kleiner.
• Op de lange termijn presteert de gelijkgewogen index doorgaans beter dan de naar marktkapitalisatie gewogen index.

Nadelen van gelijkgewogen indices

Gelijkgewogen indices brengen echter ook nadelen met zich mee, vooral op het gebied van kosten en liquiditeit:

• De transactiekosten zijn hoger doordat regelmatig geherbalanceerd moet worden. Dit betekent dat bedrijven die het goed hebben gedaan worden verkocht en achterblijvers worden gekocht.
• Deze indices zijn minder liquide dan marktkapitalisatie-gewogen indices.
• In bullmarkten blijven ze vaak achter bij hun marktkapitalisatie-gewogen tegenhangers.

Conclusie

De keuze tussen een gelijkgewogen en een marktkapitalisatie-gewogen index hangt af van de beleggingsdoelen. Marktkapitalisatie-gewogen indices werken uitstekend als kernpositie voor passieve beleggers die de brede markt willen volgen. Gelijkgewogen indices bieden daarentegen een interessante diversificatie en kunnen in bepaalde marktcycli en op lange termijn voor outperformance zorgen, vooral wanneer de afwijking tussen de gelijkgewogen en marktkapitalisatie-gewogen index te groot is geworden.

De S&P 500 is op basis van marktkapitalisatie gewogen momenteel relatief duur, maar op basis van gelijke weging zelfs benedengemiddeld gewaardeerd.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief 

Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin