Fed afwachtend
21 juni 2025
In een week waarin geopolitieke spanningen tussen Israël en Iran de financiële markten op scherp zetten, wist Federal Reserve-voorzitter Jerome Powell woensdagavond iets te bereiken wat dit jaar als een prestatie kan worden beschouwd, hij kwam niet met verrassingen. De Amerikaanse centrale bank liet de rente zoals verwacht onveranderd op 4,25-4,5%, maar de nuances zeggen wel voor welke uitdagingen monetaire beleidsmakers staan. In hun verklaring veranderde een cruciale zin: waar in mei nog stond dat “de onzekerheid over de economische vooruitzichten verder is toegenomen”, werd dit woensdag “de onzekerheid is afgenomen maar blijft verhoogd”. Een diplomatieke manier om te zeggen dat Trumps dreiging met importheffingen wat zijn afgezwakt, maar we zijn nog lang niet uit de gevarenzone.
Beige Book slaat alarm
Achter het voorzichtige optimisme van Powell blijkt uit de recentste Beige Book een meer zorgwekkende werkelijkheid. Zes regio’s meldden een daling van de economische activiteit tegenover slechts drie die groei zagen. Dit is een scherpe ommekeer ten opzichte van januari, toen alle twaalf regio’s groei rapporteerden. Het beeld dat naar voren komt is dat van bedrijven die in een permanente staat van onzekerheid verkeren. Investeringsbeslissingen worden uitgesteld, niet omdat er geen geld is, maar omdat niemand weet wat de spelregels morgen zullen zijn. De orders voor kapitaalgoederen – een belangrijke graadmeter voor bedrijfsinvesteringen – daalden in april met 1,5% naar $74,7 miljard, een directe weerspiegeling van deze voorzichtigheid.
Terwijl de Fed afwacht, hebben de Europese Centrale Bank en de Noorse centrale bank recent hun eigen koers bepaald. De ECB verlaagde de rente deze cyclus voor de achtste keer en nadert het einde van haar versoepelende cyclus. Noorwegen deed hetzelfde, maar beide centrale banken opereren in een fundamenteel andere context dan de Fed. Voor de euro en de Noorse kroon betekent dit dat de renteverschillen met de dollar waarschijnlijk zullen verkleinen, wat druk als gevolg van de renteverschillen wegneemt op deze valuta’s. Daardoor kan de dollar op cyclische basis zal verzwakken, vooral ten opzichte van de euro en de Japanse yen.
De Amerikaanse huizenmarkt is aan het verslechteren, gelet op drie recente nieuwsberichten. De NAHB-index voor nieuwe woningen daalde onverwacht en staat nu net boven het niveau van april 2020 – midden in de corona-lockdowns. Zowel het aantal bouwvergunningen als gestarte bouwprojecten daalde sterker dan verwacht. Woningbouwer Lennar, de op een na grootste van het land, rapporteerde teleurstellende cijfers met krimpende marges. CEO Stuart Miller sprak over de paradox van de markt: het aanbod blijft beperkt (wat prijzen hoog houdt), maar bouwers trekken zich terug omdat de vraag afneemt bij de huidige prijsniveaus, terwijl hypotheekrente niet lijken te gaan dalen. In een gezonde markt zouden aanhoudend hoge prijzen meer aanbod aantrekken, wat prijzen zou drukken en meer kopers zou aantrekken. Maar regulering en de traumatische ervaring van 2008 houden bouwers op de rem.
Disinflatie door importheffingen
De inflatoire impact van tarieven wordt zwaar overschat. Tarieven werken als een btw of als een hogere olieprijs. In het ergste geval hebben ze een eenmalig effect op het prijsniveau. Voor structureel hogere inflatie zouden tarieven elk jaar moeten stijgen en ingebed moeten raken in langetermijnverwachtingen. Dit gebeurt niet. Terwijl de tariefaankondigingen de 1-jaars inflatieverwachtingen opdrijven, blijft de 5-jaar/5-jaar forward rente stabiel. Dit geeft aan dat afgezien van een kortstondige stijging, inflatie niet wordt verwacht structureel boven de 2% van de Fed uit te komen.
Arbeidsmarkt: Eerste scheurtjes zichtbaar
Hoewel Powell volhield dat de arbeidsmarkt “solide” blijft, zijn er barsten zichtbaar. Het aantal vacatures daalt gestaag en staat op het punt onder het aantal werklozen te zakken. Meerdere indicatoren wijzen op verdere verzwakking: de ISM-werkgelegenheidsindex staat onder de 50, en kleine bedrijven – die bijna de helft van de Amerikaanse werknemers in dienst hebben – melden afnemende aanwervingsplannen. De werkloosheid kan naar 5% kan stijgen in de komende maanden, wat zou betekenen dat de Fed haar doel van maximale werkgelegenheid mist en dus de ruimte heeft om de rente te verlagen. FOMC-leden geloven dat de langetermijn-evenwichtswerkloosheid tussen 3,5-4,5% ligt. Als deze boven 4,5% uitkomt, zal de Fed zich zorgen gaan maken.
Data boven politiek
In een tijd waarin president Trump de Fed publiekelijk bekritiseert (“We hebben een domme persoon aan het hoofd van de Fed”), toont Powell’s saaie, methodische aanpak juist kracht. De Fed behoudt haar geloofwaardigheid door data boven politiek te stellen. De verwachting is dat de 10-jaars Treasury-rente in een brede band van 4-5% zal blijven. Alleen verwachtingen van renteverhogingen zouden deze boven de 5% kunnen stuwen (zeer onwaarschijnlijk), terwijl een recessie nodig zou zijn om rentes onder 4% te krijgen. Voor beleggers betekent dit een periode van relatieve monetaire stabiliteit, zij het met verhoogde volatiliteit rond geopolitieke gebeurtenissen. De Israël-Iran oorlog laat zien dat markten zich kunnen aanpassen aan conflicten, zolang deze beperkt blijven en geen Amerikaanse militaire activa raken.
De komende maanden zullen cruciaal zijn. Als Trumps zelfopgelegde deadline van 8 juli voor tariefonderhandelingen wordt verlengd of weinig landen daadwerkelijk akkoorden bereiken, kunnen we verwachten dat de economische onzekerheid aanhoudt. Maar vooralsnog lijkt de afwachtende houding niet alleen Powell’s motto, maar ook het verstandigste wat beleggers kunnen doen. In een wereld vol geopolitieke spanningen, handelsonzekerheid en structurele economische uitdagingen is verveling misschien wel het beste wat een centrale bankier kan bieden. Powell’s vermogen om woensdagavond bijna niemand te verrassen, is juist op dit moment een prestatie op zich.
Han Dieperink, Chief Investment Officer
Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief
Voor tussentijdse updates, volg Auréus op Linkedin
Gerelateerde artikelen
De magische 4%
Lange tijd rekende Nederland met vier procent. Pensioenfondsen gingen ervan uit dat hun beleggingen gemiddeld dat rendement haalden. Toekomstige uitkeringen
Meer lezen
De semiconductorsupercyclus is nog niet voorbij
Chipaandelen corrigeren hard, maar de semiconductorsupercyclus is nog niet voorbij. Kunstmatige intelligentie en robots stuwen de vraag.
Meer lezen
Financiële repressie
Het IMF waarschuwt voor de terugkeer van financiële repressie Wat betekent dit stille schuldenmiddel eigenlijk voor obligaties en aandelen?
Meer lezen
