De zwakke Japanse yen

Er zijn wel tien factoren die van invloed zijn op de kracht van een munt en de mate waarin elke factor van invloed heeft op de munt is vaak pas achteraf te bepalen. Het voorspellen van valuta is niet eenvoudig. Alleen op lange termijn is het eenvoudiger want uiteindelijk volgt de munt de ontwikkeling van de economie. Een sterke flexibele economie met een hoge economische groei heeft ook een sterke munt. Op korte termijn spelen geldstromen, renteverschillen, schuldposities in meer of mindere mate een rol Daarnaast is altijd de vraag welk sentiment er al is ingeprijsd. Als iedereen een positieve of negatieve visie heeft op een munt, dan gebeurt vaak het tegenovergestelde.

Japanse yen

De Japanse munt is op basis van koopkrachtpariteit zo’n 40 procent ondergewaardeerd ten opzichte van de dollar. Andersom kan ook worden gesteld dat de Amerikaanse dollar zo’n 70 procent is overgewaardeerd. Dat betekent dat alles in Japan extreem goedkoop is geworden, dat zullen de vele reizigers naar Japan ook bevestigen. De onderwaardering is in eerste instantie veroorzaakt door het ruime monetaire beleid in Japan. Zolang in veel landen buiten Japan ook de monetaire gekte speelde, was dit niet zo’n probleem, maar vele renteverhogingen verder verklaren renteverschillen een groot deel van de huidige onderwaardering van de yen. Nu de Federal Reserve op het punt staat om in september voor het eerste de rente te verlagen en Japan eerder argumenten heeft om de rente te verhogen, kan het afnemend renteverschil zorgen een aantrekkende yen.

Japan als veilige haven

Japanners zijn rijk en houden een belangrijk deel van hun bezittingen buiten Japan aan. Typisch dekken ze daarbij de valuta niet af. Bij een structureel dalende yen profiteren Japanse beleggers daarom dubbel. Alleen op het moment dat er sprake is van onrust in de wereld, repatriëren veel Japanse beleggers hun middelen. Daardoor wint de yen aan kracht. Daardoor wordt Japan vaak genoemd als veilige (valuta)haven voor beleggers buiten Japan. Door de lage rente in Japan blijft het voor Japanners voorlopig aantrekkelijk om te investeren in buitenlandse beleggingen, ook dit jaar is er daardoor sprake van een dubbel rendement. Maar in 2021 en 2022 zorgde de stijgende rente buiten Japan wel voor verliezen. In dat geval moeten er yen worden verkocht om de verliezen in dollars te dekken. Het resultaat, een verder verzwakkende yen. Nu zal men verdere verliezen willen voorkomen.

Japan als exportland

Een zwakkere yen wordt automatisch omgezet in hogere Japanse bedrijfswinsten. Wel is er in het verleden de nodige productie naar andere delen van Azië gebracht, waardoor het Japanse bedrijfsleven minder afhanelijk is van de yen. Desondanks blijft de correlatie tussen Japanse bedrijfswinsten en de ontwikkeling van de yen hoog. In de afgelopen jaren is China een veel belangrijker exportland geworden, ten koste van de Verenigde Staten. Dat betekent dat de yen moet kunnen concurreren met de eveneens goedkope renminbi. Dat lijkt Japan op dit moment goed te lukken, vooral ten koste van de Duitsers. Vooralsnog wint Japan dankzij de zwakke yen marktaandeel.

Normalisering Amerikaanse rentecurve

Op het moment dat de nu nog inverse rentecurve in de VS normaliseert naar een steile rentecurve is het niet interessant meer om deze carry-trade (short yen, long dollar) verder aan te houden vanwege de verliezen op langlopende dollarobligaties. Op dat moment zullen veel Japanse instituties en ook bedrijven hun valutaposities buiten Japan repatriëren waardoor de yen relatief snel kan herstellen. Dat moment valt waarschijnlijk samen met de start van de eerste renteverlaging door de Amerikaanse bank, liefst gecombineerd met een gelijktijdige renteverhoging door de Bank of Japan. Daardoor kan de dollar wat verzwakken tegenover verschillende valuta, maar kan met name de yen sterk in waarde stijgen.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer