De week van China

Tot vorige week zijn er veel acties geweest van de Chinese overheid om de economie te steunen, maar die werden allemaal door de beurs gezien als te weinig of als te laat. Als gevolg daarvan waren Chinese aandelen verder afgegleden en daarmee goedkoop. Die dalende koersen zorgden er ook voor dat veel partijen onder het mom van de Amerikaanse boycot een gemakkelijk excuus hadden om China te onderwegen. Nog niet zo lang geleden was China binnen de opkomende marktenindex zo groot dat er gesproken werd dat het land een apart onderdeel van de portefeuille zou worden naast opkomende markten. De laatste tijd waren er zelfs vragen of er ook een opkomende markten-index was ex-China. Het kan verkeren. Het gewicht van China in de index begin vorige week was zelfs kleiner dan het gewicht van India, wat tevens wat zegt over de stevige waardering voor Indiase aandelen. Veel slechter kon het sentiment rondom China niet worden.

Cognitief dissonant

Het probleem bij deze vrij extreme en eenzijdige kijk op China is dat veel partijen niet openstaan voor nieuwe inzichten. Kennelijk is men de quote van Keynes vergeten: ‘When the facts change, I change my mind’.  Veel reacties op de Chinese maatregelen waren dan ook nogal eenzijdigecognitief dissonant afgelopen week. Men is nog niet overtuigd. Opnieuw vond men het nieuws onvoldoende om de zware onderweging voor Chinese aandelen te heroverwegen. Europese pensioenfondsen en Amerikaanse verzekeraars zullen dus niet zo snel hun weging in Chinese aandelen aanzetten. Dat is anders voor Aziatische beleggers.

Toch is de kans groot dat Chinese aandelen de komende maanden op de beurs de kar blijven trekken. Dat hangt niet alleen af van buitenlandse investeerders, maar ook van binnenlandse investeerders. Op dit moment belegt slechts een klein deel van de Chinese bevolking, maar als de beurs verder stijgt, dan kan een veel groter deel van de Chinezen ook gaan beleggen. Dankzij een overschot op de handelsbalans van inmiddels 90 miljard dollar per maand (dus in dit tempo meer dan 1 biljoen dollar per jaar), moet er in China iets omhoog, de beurs of de munt en mogelijk alletwee.

Binnenlandse beleggers

Traditioneel zit een groot deel van het Chinese spaargeld in het eigen huis. Na de recente problemen op de vastgoedmarkt, die vooralsnog nog niet zijn opgelost, is de animo om meer in vastgoed te investeren klein. Veel geld van Chinezen staat tegenwoordig op spaarrekeningen, zit in goud of is buiten China geïnvesteerd. Mogelijk dat een deel van dit geld de komende tijd wordt geïnvesteerd in Chinese aandelen. Momentum is namelijk een belangrijke factor voor Chinese beleggers.

Daar komt nog bij dat de Amerikaanse dollar verzwakte op de renteverlaging van de Fed, maar dat de Chinese munt steeg op de maatregelen van de Chinese overheid. Mocht deze trend doorzetten dan wordt het voor Chinezen onaantrekkelijk om nog langer dollars aan te houden, want ook de rentevergoeding daarop is dalende. Dit is een zelfversterkend effect en kan voor een forse instroom zorgen richting de aandelenmarkt. Niet dat alle Chinese bedrijven aantrekkelijk zijn om in te beleggen, maar de fundamenteel gezonde en laag gewaardeerde tech-namen in Hong Kong zijn door de maatregelen opeens een stuk interessanter geworden. Die stegen afgelopen week dan ook met 25 procent, waar de Chinese beurs met 16 procent steeg.

Beleggen in stijgende markten

Natuurlijk is er het nodige aan te merken op China en de financiële markten in China. Veel beleggers hebben een voorkeur voor Amerikaanse aandelen vanwege het uitstekende trackrecord.  Bedenk echter dat na de jaren dertig van de vorige eeuw maar weinig buitenlandse beleggers bereid waren om in Amerikaanse aandelen te beleggen, waardoor deze beleggers een groot deel van de Consumer Bull van de jaren vijftig hebben gemist. Nog niet zo lang geleden waren ook Japanse aandelen door buitenlandse beleggers sterk onderwogen. Het dieptepunt voor Japanse aandelen viel gelijk met de Tohoku aardbeving in 2012. Dat was ook de start van Abenomics en sindsdien zijn Japanse aandelen (weliswaar in lokale valuta) sterker gestegen dan Amerikaanse aandelen. Er moet nog veel gebeuren voordat China in dit rijtje past, maar de maatregelen van afgelopen week (inclusief die de komende weken nog ongetwijfeld zullen volgen) zijn een goede eerste aanzet.

Rotatie terug bij af

Na de piek in de Magnificent Seven aan het begin van de zomer was er eerst belangstelling voor de meer rentegevoelige en cyclische namen waaronder smallcaps. Die werden ingegeven door de kennelijke hoop op een aantrekkende economie. Maar in de eerste week van augustus verschoof dat door tegenvallende macrocijfers naar de meer defensieve sectoren. Sinds de kleinere correctie in de eerste week van september is tech weer helemaal terug. De Magnficent Seven, de semiconductors en de Nasdaq doen het weer beter dan de beurs, de laatste week ook geholpen door de Chinese tech-aandelen.

Dat past ook in de onderliggende fundamentele ontwikkeling. Dit kwartaal zal tech wederom verantwoordelijk zijn voor het overgrote deel van de winstontwikkeling. De taxaties van bijvoorbeeld smallcaps worden nog altijd naar beneden bijgesteld. Wel bestaat de kans dat de bedrijfsresultaten over het derde kwartaal meevallen, omdat gedurende het kwartaal de BBP-verwachtingen voortdurend naar boven zijn bijgesteld, inmiddels tot boven de 3 procent.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer