De VS als hoeksteen van de portefeuille

Trump heeft zijn hand overspeeld.

De grootste fout die beleggers afgelopen maand hebben gemaakt is dat ze paniekerig hebben gereageerd op de door Trump aankondigde importheffingen op 2 april. Trump roept al meer dan 40 jaar dat hij ‘tarieven’ wil gebruiken om het speelveld gelijk te trekken en wij zijn boek ‘The art of the deal’ leest, weet dat hij meestal absurd hoog inzet en uiteindelijk met een fractie al tevreden is. Inmiddels begint Wall street zich steeds meer te realiseren dat Trump zijn hand heeft overspeeld.

Op dit moment concentreren de handelsspanningen zich op China, maar ook daar zal Trump bakzeil moeten halen. Bessent probeert nog via andere landen te bereiken dat zij lagere heffingen krijgen als ze sancties opleggen aan China, maar ook dat gaat niet lukken. China weigert te onderhandelen totdat de VS de tarieven substantieel verlaagt, terwijl Trump wil dat China eerst om onderhandelingen vraagt. Uiteindelijk zal Trump moeten capituleren. Politieke zelfbehoudsdrang en economische realiteit zullen waarschijnlijk leiden tot matiging tegen medio 2025.

De dollar: cyclische daling versus structurele dominantie

Een verzwakkende dollar leidt vaak tot beter presterende niet-Amerikaanse activa. Maar betekent dit het einde van de dominante valutastatus van de dollar? De Amerikaanse dollar heeft sinds de jaren zeventig vele cyclische dalingen doorgemaakt zonder zijn geopolitiek dominante status te verliezen. Deze dominantie is verankerd in twee cruciale pijlers: superieure marine-, lucht- en cybermacht en sterke mondiale bondgenootschappen. Tenzij Amerika deze fundamenten verliest of kiest voor volledig isolationisme, zal de dollar dominant blijven, ondanks periodieke zwakte. De dollar is dit jaar versus de euro wel sterk gedaald, maar staat daarmee ongeveer op het niveau vlak voordat Trump vorig jaar de presidentsverkiezingen won.

Het Amerikaanse concurrentievoordeel

Beleggen draait niet om landen of regio’s, maar om individuele bedrijven. En hier heeft Amerika nog steeds een ongeëvenaard concurrentievoordeel. Amerikaanse groeibedrijven vertonen consistent hogere winstgroei dan internationale tegenhangers In informatietechnologie liggen de langetermijn winstgroeicijfers 5,5 procentpunten hoger dan bij niet-Amerikaanse concurrenten. Zelfs in vastgoed is dit verschil  maar liefst 4,7 procentpunten, in de cyclische consumentensector bedraagt het verschil 4,5 procentpunten. Dat terwijl in een cyclische neergang de Amerikaanse winstherzieningen opmerkelijk stabiel, zoals opnieuw blijkt uit recente cijfers die aantonen dat de winstherzieningen in de VS minder negatief zijn dan in de rest van de wereld. Nog altijd geven de winsttaxaties voor de Magnificent Seven geen krimp.

Productiviteitsvoordelen en innovatie

De Amerikaanse productiviteitsvoorsprong bevindt zich op een hoogtepunt van decennia en toont geen tekenen van afvlakking. Dit wordt gedreven het feit dat Amerika vooroploopt voor wat betreft investeringen in intellectueel eigendom, wat een belangrijke voorspeller is van toekomstige productiviteitsgroei. Het is daardoor ook marktleider op het gebied van kunstmatige intelligentie en het gebruik daarvan in de economie. De VS overtreft de wereld in investeringen op dit gebied, met verwachte productiviteitswinsten van 15-30 procent. De Verenigde Staten staan ook voorop in de adoptie van kunstmatige intelligentie in de bredere economie, terwijl Chinese scores dalen en de rest van de wereld ver achterblijft. Dit suggereert dat Amerikaanse outperformance zich zal verbreden naarmate AI-toepassingen verschuiven van hyperscalers en naar bedrijven die eindgebruikerstoepassingen leveren. Verder blijft er een ongekende ondernemersdynamiek, de oprichting van nieuwe bedrijven is sinds de pandemie explosief gegroeid, wat innovatiedruk creëert op gevestigde ondernemingen.

Geen nieuwe dotcom-bubbel

In tegenstelling tot de dotcom-bubbel van 2000 zijn de huidige waarderingen van Amerikaanse groeiaandelen geankerd in solide fundamenten. De duurzame groeivoet voor Amerikaanse groeibedrijven vertoont een structurele opwaartse trend vergeleken met mondiale concurrenten. Amerikaanse groeibedrijven genereren minder volatiele en beter voorspelbare kasstromen. Als de waardering wordt afgezet tegen de groei zijn Amerikaanse aandelen in belangrijke sectoren zelfs goedkoper dan mondiale alternatieven. Met een “wereldwijd-minus-Amerika”-strategie mist men de toegang tot ’s werelds meest winstgevende en innovatieve ondernemingen.

Hoeksteen van de portefeuille

De huidige handelsspanningen en marktvolatiliteit zijn reële uitdagingen, maar veranderen niets aan de fundamentele voordelen van Amerikaanse bedrijven in productiviteit, winstgroei en innovatie. In een wereldwijd gespreide portefeuille blijven Amerikaanse bedrijven een cruciale rol spelen. Amerika verkopen op basis van tijdelijke handelsspanningen is kortzichtig. De structurele kracht van Amerikaanse bedrijven in innovatie, productiviteit en winstgroei zal waarschijnlijk voortduren, zelfs als de markten in de komende maanden turbulent blijven.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via www.aureus.eu/nieuwsbrief