De hoogste reële rente ter wereld

Een voorzichtige versoepeling

De markt verwacht dat de Selic-rente in de loop van dit jaar verder daalt naar circa 13 procent, wat neerkomt op ongeveer 175 basispunten aan aanvullende verlagingen. Voor 2027 ligt de consensusverwachting op 10,5 procent en die verwachting is al meer dan een jaar ongewijzigd, wat erop duidt dat de markt de huidige verkrapping als tijdelijk beschouwt en niet als structureel. Zelfs na die verwachte verlagingen blijft de reële rente met circa 8 procent op een aantrekkelijk niveau voor beleggers, wat de Braziliaanse real ondersteunt via de carry trade. De onafhankelijkheid van de centrale bank onder gouverneur Galípolo die ondanks zijn benoeming door president Lula een strak beleid voert, versterkt het vertrouwen dat de versoepeling geleidelijk en gedisciplineerd zal verlopen. De verlaging in maart was met 25 basispunten kleiner dan de door velen verwachte 50 basispunten, en de centrale bank gaf bewust geen forward guidance, wat de voorzichtigheid onderstreept.

Waarom banken profiteren van een dalende rente

Een dalende Selic-rente werkt via meerdere kanalen tegelijk positief door in het verdienmodel van Braziliaanse banken. Het meest directe kanaal is de netto-rentemarge. Banken financieren zich grotendeels via deposito’s waarvan de vergoeding nauw gekoppeld is aan de beleidsrente. Wanneer de Selic daalt, dalen die fundingkosten relatief snel mee, terwijl de uitstaande kredietportefeuille nog langere tijd de hogere tarieven draagt. Die mismatch in timing verbetert de marge.

Het tweede kanaal loopt via kredietgroei. Hoge rentes remmen de vraag naar leningen: de vier grootste beursgenoteerde banken — Itaú Unibanco, Bradesco, Santander Brasil en Banco do Brasil — groeiden hun gezamenlijke kredietportefeuille in 2025 met slechts 5,8 procent, ruim onder het systeemgemiddelde van 10,2 procent. Die terughoudendheid is begrijpelijk in een omgeving waarin de beleidsrente op 15 procent staat, maar zodra de rente daalt, neemt de leenvraag van zowel consumenten als bedrijven toe. De Braziliaanse hypotheekmarkt alleen al wordt geraamd op bijna 63 miljard dollar in 2026 en groeit met meer dan 10 procent per jaar, ondersteund door verstedelijking, een groeiende middenklasse en hervormingen van het overheidsprogramma Minha Casa, Minha Vida.

Het derde kanaal betreft de kredietkwaliteit. Hogere rentes leiden tot hogere schuldlasten bij consumenten en bedrijven, wat zich vertaalt in meer wanbetalingen en hogere voorzieningen. De vier grootbanken zagen hun gezamenlijke voorzieningen voor dubieuze leningen in 2025 met bijna 23 procent stijgen, deels door verslechterende activakwaliteit en deels door nieuwe boekhoudregels die verwachte verliezen eerder inboeken. Banco do Brasil werd het hardst getroffen, met een wanbetalingsratio die twee procentpunten opliep naar 5,17 procent, vooral door verliezen in de agribusiness. Een dalende rente verlicht de schuldenlast van leners en verbetert daarmee de kredietkwaliteit over de gehele linie, wat lagere voorzieningen en hogere winsten mogelijk maakt.

De sterke en de snelle

Binnen het Braziliaanse bankenlandschap onderscheiden twee namen zich in het bijzonder. Itaú Unibanco blijft de maatstaf voor disciplineerde executie. De bank levert consequent een rendement op eigen vermogen van meer dan 20 procent, heeft de laagste kostenratio onder de grootbanken en combineert stabiele kredietgroei met conservatief risicobeheer. Aan de andere kant van het spectrum staat Nu Holdings, de grootste digitale bank ter wereld met meer dan 130 miljoen klanten. Waar Itaú profiteert van stabiliteit en schaal, profiteert Nu Holdings van de operationele hefboom die een volledig digitaal model biedt. De omzet groeide in 2025 met 37 procent op valuta-neutrale basis naar 15,8 miljard dollar, terwijl het rendement op eigen vermogen de 28 procent overschreed.. De waardering is desondanks teruggevallen naar het historische dieptepunt van 17 keer de toekomstige winst, niet vanwege fundamentele verslechtering maar door zorgen over de kosten van de Amerikaanse expansie en een bredere de-rating van fintechaandelen wereldwijd.

Het cruciale verschil tussen beide modellen is de gevoeligheid voor de rentecyclus. Itaú is een stabiele compounder die in elke fase van de cyclus presteert, maar wiens winstgroei begrensd wordt door de omvang van de bestaande portefeuille. Nu Holdings daarentegen bezit een exploderende kredietportefeuille die met meer dan 30 procent per jaar groeit, een efficiency ratio van circa 20 procent die ver onder het sectorgemiddelde van 39 procent ligt, en AI-gestuurde kredietmodellen die het mogelijk maken om risico preciezer te beprijzen dan de concurrentie. Bij een dalende rente versnelt elk van die voordelen: de fundingkosten dalen, de consumentenbestedingen nemen toe, de kredietkwaliteit verbetert en het waarderingsmeervoud van groeiaandelen expandeert.

Toch is het risico niet verwaarloosbaar. Brazilië gaat een verkiezingsjaar tegemoet, de begrotingssituatie blijft precair met een oplopende staatsschuld, en het conflict in het Midden-Oosten drijft de energieprijzen op wat de inflatie kan aanwakkeren. Maar juist die combinatie van risico en rendement maakt Braziliaanse banken op dit moment interessant. De reële rente is zo hoog dat er volop ruimte is om te dalen zonder dat het rendement voor beleggers onaantrekkelijk wordt. De vraag is niet óf de rente daalt, maar hoe snel en Braziliaanse banken zitten in de ideale positie om van elk scenario te profiteren.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer

Abonneer op deze nieuwsbrief via

www.aureus.eu/nieuwsbrief