Campinghausse 2.0

In 1997 was er sprake van een sterk stijgende beurs die gedurende de zomermaanden het stempel kreeg van  campinghausse. De AEX steeg op het hoogste punt met 56 procent ten opzichte van de start van het jaar. De naamgeving campinghausse doet vermoeden dat vooral particuliere beleggers via hun nieuwe mobiele telefoons inspeelden op de ontwikkelingen op de beurs, maar het waren voornamelijk professionele beleggers die kansen zagen in de komst van het internet. Deze rally volgde direct op de ‘irrational exuberance’ speech van Alan Greenspan in december 1996. Ook dit keer vinden toezichthouders de beurs te duur. Alleen jammer dat ze voortduend adviseren om uit te stappen, maar nooit om in te stappen. Tijd voor een nieuwe campinghausse.

Analogie jaren negentig

De huidige omgeving lijkt in meerdere opzichten op de aandelenmarkt in de negentig. Ook toen was er in 1994 sprake van een rentehobbel waardoor aandelenkoersen onder druk kwamen. Wat dat betreft was de rentehobbel van 2021 en 2022 nog net iets hoger. Na de rentehobbel volgde er in 1995 een zachte landing, de eerste en de enige zachte landing tot nu toe. Ook toen bleef de rente langer hoog omdat centrale bankiers lang rekening hielden met oplopende inflatie. Maar ook toen bleken productiviteitsverbeteringen de oorzaak van een meevallende inflatieontwikkeling. 

Nog altijd kansen op een nieuwe zeepbel.

De belangrijkste reden beurzen eind jaren negentig stegen was de zeepbel in de dotcom-aandelen. Voor een zeepbel zijn volgens Kindleberger vier zaken vereist: een paradigmaverschuiving, een belofte in de verre toekomst, een verbredend beleggingsthema en volop liquiditeit in de vorm van lagere rentes. Toen ging de paradigmaverschuiving vooral over de oude en de nieuwe economie. Vooral de komst van mobiel internet zou de wereld op zijn kop zetten. Dat had de beurs goed gezien, al moesten we nog tot 2007 (de komst van de iPhone) wachten voordat iedereen begreep wat die belofte in de toekomst inhield. Ook toen waren er dankzij het internet (en de mobieltjes) in korte tijd veel meer beleggers. De liquiditeit kwam voornamelijk uit de vrees voor het millenniumprobleem, al zal de Aziëcrisis en de LTCM-crisis ook geholpen hebben om de liquiditeit hoog te houden. Dit keer is er vooral een hausse in de Magnificent Seven, al is er nog voldoende ruimte voor een langere hausse als gevolg van kunstmatige intelligentie.

Cijferseizoen van start

Inmiddels is het cijferseizoen begonnen met enkele financials afgelopen vrijdag en dat te midden aan een stortvloed van sportieve evenementen, van het EK voetbal tot Wimbledon, van de Copa America tot de Formule 1 en van de Tour de France tot de Olympische Spelen. Het verschil met dit kwartaal ten opzichte van het vorige kwartaal is dat nu de helft van de winstgroei van 9 procent voor rekening komt van de Magnificent Seven terwijl in het eerste kwartaal de volledige winstgroei van 6 procent voor rekening kwam van de Magnificent Seven. Zo’n verbreding is goed voor de markt, maar de kans neemt wel toe dat de Magnificent Seven meer in lijn met de markt gaat bewegen, ook gezien de opgelopen waardering. Met de gebruikelijke positieve verrassing is dit het eerste van vijf kwartalen waarin de winst (volgens taxatie) met meer dan 10 procent gaat stijgen.

Van large caps naar gelijk gewogen

In het eerste halfjaar profiteerden vooral de 10 procent zwaarst gekapitaliseerde aandelen. Mogelijk dat de bredere markt, via bijvoorbeeld een gelijk gewogen index in de tweede helft een inhaalslag kan maken. In Europa komt 45 procent van de bedrijven in de index in de komende twee weken met resultaten. Voor het eerst sinds lange tijd zijn de verwachtingen ten aanzien van de winstgroei hier vergelijkbaar met Amerikaanse bedrijven, daarbij geholpen door het veel zwaardere gewicht aan Financials.

Renteverlagingen op komst

De Amerikaanse inflatie over juni kwam lager uit dan verwacht (headline -0,1 procent op maandbasis en kerninflatie op 0,1 procent op maandbasis). Dat verleidde de Fed er toe om te stellen dat het FOMC binnenkort de rente zou gaan verlagen. Waarschijnlijk is dat in september waarna het FOMC elke vergadering tot medio 2025 de rente gaat verlagen. Daarmee geeft de Fed andere landen ook de ruimte om de rente (nogmaals) te verlagen. Dat in combinatie met een groeiende economie, bleek in het verleden het recept voor een sterk opgaande beweging op de aandelenmarkt.

China boekt recordoverschot handelsbalans

In China steeg vorige wek de export sterker dan verwacht met 8,6 procent met als gevolg het grootste handelsoverschot sinds 1990. Beleggers wachten op het derde plenum dat komende week gehouden zal worden. De verwachtingen ten aanzien van economische impulsen zijn waarschijnlijk te laag gespannen. Vorige week kwam TSMC met cijfers. Dankzij kunstmatige intelligentie steeg daar de omzet met 40 procent ten opzichte van een jaar geleden en het bedrijf doorbrak voor het eerste de marktkapitalisatiegrens van 1 biljoen dollar, wellicht kandidaat voor de Magnficent 8.

Geopolitieke duidelijkheid

Meer duidelijkheid dus over renteverlagingen en ook meer comfort over de winstontwikkeling. Dan blijven over de geopolitieke ontwikkelingen. De moordaanslag op Trump is in theorie voldoende voor een vlucht in veilige havens, maar dankzij het eerdere debat tussen Biden en Trump gecombineerd met Bidens optreden tijdens het Navo-overleg, lijkt een tweede termijn voor Trump vrijwel zeker. Dat betekent dat de markt niet hoeft te wachten tot november. Komende week is de Republikeinse conventie, de Democratische conventie volgt media augustus. Op het politieke front kan de rust nu terugkeren, ook in het Verenigd Koninkrijk en in Frankrijk, al zal een coalitie in Frankrijk nog wel de nodige hoofdbrekens kosten.

Vervolg zomerrally

Er is voldoende ruimte voor een verder vervolg van de zomerrally. Het enige nadeel is dat bij de start van deze bull-markt in oktober 2022 vrijwel iedereen een negatief oordeel had over de aandelenmarkt, maar dat in de loop van dit jaar de meesten zijn gedraaid. Veel partijen zijn nu positief. Desondanks is er ook qua sentiment nog wel opwaarts potentieel gelet op de vele vraagtekens die gezet worden bij het potentieel van kunstmatige intelligentie en de sterk gestegen koersen. Feit blijft nog altijd dat de fundamenten dit jaar sterker zijn verbeterd dan de beurs is gestegen.

Han Dieperink, Chief Investment Officer

Disclaimer